系统性风险刺激 豆粕价格应声反弹

【主要观点】受中国与美国贸易的系统性风险刺激，本周国内豆粕价格呈现出明显的提价过程。4月份豆粕内外价差在美豆下跌过程中进行了修正。当前中国与美国贸易前景迷茫，市场认为，在豆粕绝对价格的低位区补充采购或结价是必要的。

“五一”节前，除辽宁地区外，豆粕价格集中于2490~2510元/吨。“五一”期间美豆价格四连跌，市场预期本周豆粕价格可能再度探低至2440元/吨。但近日中国与美国贸易出现不利的新动态，国内豆粕价格不跌反升。5月9日，辽宁豆粕集中成交价为2680~2700元/吨，远月提货的豆粕基差在M1909+40元/吨左右；华北地区豆粕集中成交价2600~2680元/吨，油厂所报的近远月提货的豆粕基差对期货豆粕9月合约-20~0元/吨；江苏豆粕经销商集中出货价2620~2650元/吨，油厂成交价2600~2670元/吨；广东豆粕价格集中于2600~2640元/吨。

库存仍低于往年同期

据统计，上周沿海地区规模油厂豆粕库存量为64万吨，比前一周提升6万吨，去年同期为97万吨。从数据对比来看，尽管上周豆粕库存量的绝对值有所增长，但仍明显低于往年同期水平。

上周沿海地区规模油厂豆粕合同量为356万吨，比前一周增长41万吨。豆粕合同量明显增长，主要与此前豆粕超低基差吸引市场采购有关，去年同期豆粕合同量为536万吨。

豆粕供需双双下降是今年豆粕库存保持理性的主要原因。海关数据显示，2019年1月至4月我国大豆进口量为2439万吨，同比下降209万吨。在美豆集中出口的时间窗口，2018年11月至2019年4月，我国大豆进口量为3549万吨，同比下降922万吨。

可见，从2018年11月到目前，我国大豆供应下降了922万吨，但国内 豆粕价格却处于低位区，当然与全球大豆基本面和成本有关，主要还是国内供应量下降与糟糕的需求共振所致。暂时评估5月份的大豆进口量为670万吨，市场机构预测值在600万~700万吨不等；6月份的进口量市场暂时预期为740万吨，目前来看，这样的进口预期值并不高。

巴西豆贴水首当其冲

2018年是国内豆粕价格受系统性风险影响最大的一年，这样的情况在今年第一季度稍显平静后，现在要再次成为主角。这其中最大的影响因素就是大豆成本中巴西大豆贴水价格的变化。

2018年6月初，巴西大豆贴水价格为150美分/蒲式耳，10月份最高涨至380美分/蒲式耳，累计上涨230美分/蒲式耳。而这期间CBOT大豆价格由1022美分/蒲式耳跌至850美分/蒲式耳，累计下跌172美分/蒲式耳。

当前，近月装船的巴西大豆贴水价格在150美分/蒲式耳附近，受美国从5月10日开始把价值2000亿美元的中国进口商品税从10%提高到25%的影响，巴西大豆贴水价格上涨概率较大。

目前CBOT大豆价格本身就处于低位，而巴西大豆的贴水价格能上涨多少，直接决定后期成本对国内豆粕价格的影响力。笔者认为，巴西大豆贴水上涨的第一目标很可能将是先通过价格去除掉现在丰厚的理论盘面套保利润空间。

总之，国内豆粕价格从去年中国与美国恢复经贸谈判开始，不断修正因税差带来的价格差，修正到即使中国不对美豆增加25%税、巴西大豆仍是最有竞争力的程度。因此带来了豆粕价格的持续大幅下跌，曾由最高的3500元/吨一路下跌至2800元/吨。此后的豆粕价格由2800元/吨跌至2500元/吨，更多体现的是国内刚性需求的下降程度，且市场一致看空持续透支豆粕内外利空的基本面。

春节过后到4月初，豆粕价格一直低于理论成本运行就是最真实的写照。

整个4月份豆粕内外价差在美豆价格下跌过程中进行了修正。现在中国与美国贸易前景再度迷茫，市场又将各种可能性重新预测到未来的豆粕价格变化之中。至少现在市场认为，在豆粕绝对价格的低位区补充采购或结价是必要的。