沥青后市何去何从？库存拐点是关键！

4月沥青产量环比增速不及库存累积速度，在进出口变化不大的背景下，需求出现较大程度下滑，叠加原油波动加剧，沥青1912合约价格出现较大幅度的回调。

一、月差强势之下有隐忧

回顾沥青近期走势，沥青主力期价（1912合约）近期跟随原油大幅下调，沥青与WTI价差高位回落，现货维稳，基差和月差出现较大程度向上修复，现货对1906合约支撑明显，6月与12月差一度突破190元/吨。

目前1906合约持仓虽不断下降但仍处于季节性高位，交割利润、3月原料到港较少、炼厂利润差、仓单较少驱动接货方相当坚定，因此近期1906合约强势，沥青1912合约受到4月需求下滑及原油下跌拖累，从而导致月差大幅走强。

二、6月马瑞断供问题缓解，贴水大概率维持或小幅下调

马瑞原油到港量与马瑞原油贴水无明显的负相关关系，我们预估马瑞原油贴水与国内原油库存相关性较强，全球重油资源紧缺，叠加委内局势不断恶化，到港量所受影响较大，一旦当月产量高位，而下个月到港较少，那么下个月马瑞贴水大概率就会维持或上涨，6月马瑞原油环比增加，从季节性来看5月沥青产量环比下降概率较大，那么6月马瑞原料问题大大缓解，贴水大概率维持或小幅下调，淡季强有力支撑沥青的成本一环有所弱化。

三、4月需求下滑，5月库存变动方向对沥青影响较大

4月沥青产量环比3月降低8.68万吨（环比下降3.5%），厂库增加21.06万吨，社会库存增加11.4万吨（环比增幅29.5%），产量下滑，库存累积幅度较快，证实4月沥青需求有较大的下滑，叠加原油大幅波动，1912合约跌幅较大（近月1906合约受到支撑）。1912合约大幅走弱反映4月库存增速环比产量大幅增加，反映了4月需求转弱的现实。4月贡献沥青产量主力来自地炼（以华北地炼为主），产量下降较大的是中石油（贴水大幅度上涨使炼厂利润压缩，开工受限），在当下利润较差的背景之下，五月炼厂开工、产量超预期增加的可能性不大，那么接下来需求以及库存变动方向对短期行情判断尤为重要。

总之，长周期看好沥青的观点不变，近期原油波动加剧叠加4月需求有所下滑，沥青短期或跟随原油波动，5月库存一旦出现拐点或增速不及产量增速，沥青有望重拾信心。（作者单位：中信期货）