工强农弱 商品走势缘何分化

马爽

进入6月以来，前期火爆的农产品“偃旗息鼓”，工业品“接棒”表现强势。然而，工业品内部也出现分化，期货方面，黑色系整体强于有色、能化、贵金属板块；但在A股方面，有色、贵金属板块表现亮眼。

分析人士表示，国际贸易局势复杂化对农产品边际影响效力转弱，而宏观层面出现一些变动或预期变动对工业品构成利好支撑，因此商品市场呈现“工强农弱”格局。此外，6月流动性有望维持宽松格局，且5月经济金融数据也存在向好预期，因此后市大宗商品有望维持偏强运行。

工业品现锋芒

曾在5月风光无限的农产品近期有所“歇火”。数据显示，南华期货农产品指数自5月29日创下阶段新高789.58点之后便承压回落，6月10日一度跌至751.84点，区间累计最大跌幅为4.78%，近两日则维持低位整理。

相对而言，已经沉寂一段时间的工业品近期则展现出强势锋芒。南华期货工业品指数自6月6日创下阶段新低2189.41点之后，便展开震荡上涨，6月11日最高一度上探至2283.45点，区间累计最大涨幅达4.30%。其中，铁矿石期货主力合约一度创下2014年4月下旬以来新高778.5元/吨，玻璃期货主力合约也再度刷新2018年9月17日以来新高1486元/吨。

“近期，工业品、农产品行情因供求影响因素变化而出现转换。”广发期货发展研究中心总经理刘清力表示，国际贸易局势复杂化格局对农产品边际影响效力转弱，因价格走势已部分体现这种预期。而宏观层面出现一些变动或预期变动，如市场对社融、专项债使用的预期等，则推动工业品走强。

格林大华期货宏观分析师赵晓霞认为，近期工业品品种表现较强，主要因全球性货币宽松有望开启，包括澳大利亚降息25基点、美联储主席发表可能会降息的言论等，宽松货币政策预期利多工业品。且我国逆周期调节力度加大也对工业品构成利好。

资深宏观研究员章睿哲认为，部分商品供给趋紧也是支撑工业品走强的原因之一。2016年底至2018年上半年经济复苏疲弱，国际贸易局势复杂化打乱了全球复苏步伐，叠加中国去产能和环保政策影响，这轮经济复苏并没有出现大规模的产能扩张，且部分原材料供给可能仍在收缩，因此一旦出现利好因素，一些品种就出现较大幅度的反弹，这就导致工业品出现需求下滑、供给收缩的尴尬局面。

黑色系优于其他工业品

从近期行情来看，最亮眼的非黑色系期货莫属。截至6月12日收盘，本周以来，南华期货黑色指数、有色指数、能化指数、贵金属指数累计分别上涨2.06%、0.73%、0.57%、0.19%，黑色系明显强于其他工业品。

对此，赵晓霞解释称，近期工业品出现分化，黑色系表现优于其他品种，主要在于基建预期较强。最近中共中央办公厅、国务院办公厅联合对外发布《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》（简称“通知”），政府专项债是典型的积极财政政策的工具，引发市场对积极财政政策产生较高预期。《通知》允许地方债作为符合条件的项目资本金，这就意味着国家重点支持的铁路、高速公路以及供电、供气等重大项目，可以通过发地方政府债方式进行融资，这无疑点燃了市场对基建的预期，也是基建有关的黑色系期货表现较于有色等其他工业品的主要原因。

浙商期货宏观金融主管沈文卓认为，黑色系期货表现优于其他工业品也源于房地产数据较好。

章睿哲表示，年初资金面改善后，房地产投资增速创近几年新高，也是黑色系期货上涨的关键支撑因素，而因制造业投资创新低，有色、能化期货表现疲弱也在意料之中。

值得一提的是，近期走势并不出众的有色、贵金属品种，其对应的A股相关概念则表现较为坚挺。数据显示，6月12日，黄金珠宝指数上涨3.96%，涨幅居141个概念板块指数之首，本周以来更是累计上涨7.08%；有色金属指数亦表现不俗，上涨1.42%，是昨日28个申万一级行业指数中唯一上涨的板块，该指数本周以来涨6.49%。

沈文卓表示，近期有色、贵金属期货表现疲软是因受到风险情绪及海外经济走弱影响，近期A股方面贵金属、有色板块等表现坚挺则更多与近期股市从低位反弹有关。

“近期，贵金属与有色板块股票走强，除了与A股市场整体表现以及行业板块间轮动有关之外，还与企业盈利情况好转、企业流动性改善关系更大。”刘清力表示，当前阶段与贵金属、有色金属价格关联不大。

商品后市表现可期

未来大宗商品分化走势会否延续？

在刘清力看来，虽然国际贸易局势趋于复杂化，但政策端还有余力，看好下半年大宗商品表现。品种方面，建议选择供求基本面利多的品种进行布局，对于供求格局偏弱的品种而言，可考虑进行对冲套利布局。

赵晓霞也看好后市大宗商品走势，原因主要有两方面：其一，通胀因素。由于外部压力以及国内减产因素，国内农产品成本在抬高，这会导致商品价格总体上会有所上涨。其二，财政政策力度在加大的同时无风险利率下行。我国无风险利率下行是大概率事件，且金融体系内淤积的流动性将会向实体流动，也会导致无风险利率下行，叠加积极的财政政策，工业品后市震荡偏强概率较大。

沈文卓表示，近期，政策方面维稳流动性和尽快化解问题的意愿较为明确，6月流动性将维持宽松格局。此外，本周将公布5月经济金融数据，市场预期将较4月表现有所改善。另外，出台的《通知》也利多工业品走势。整体来看，预计近期商品反弹走势将延续。

章睿哲则认为，虽然从前期表现来看，工业品主要受国际贸易局势复杂化以及全球经济下行影响而大跌，农产品大涨则因成本抬高、种植结构改变、相关疫情以及天气因素减产炒作等影响，但预计这些因素将会产生中长期影响，因此后市农产品表现或会强于工业品。