金油比：破译风险结构的密钥

作者：马爽

黄金、原油作为大宗商品市场两大龙头品种，其走势备受市场关注，两者的比价指标——“金油比”的变化，更是被业内称为预测未来行情的密钥。

在国际金融市场上，由于黄金、原油价格均以美元计价，因此会受到相同因素影响，历史上，两者走势之间相关度也高达80%以上。然而，一向亦步亦趋的黄金、原油走势近期出现明显背离，黄金昂首向上，原油则连破支撑，使得金油比在6月份一度升破25。

据以往走势来看，金油比均值在16附近，在此水平时表明市场整体处于平衡状态；当该数据低于16时，则说明世界经济基本上比较平稳；而一旦该比率超过25，往往意味着世界经济总有“不寻常”事情的发生。

本次背离表现的背后，对经济增长、通胀的预期以及市场风险偏好变化是主要原因。具体来看，黄金方面，近期金价节节攀升主要在于欧美地区经济数据及就业数据显著下滑，美联储6月议息会议释放明显转“鸽”信号，市场年内降息预期升温，叠加美国与伊朗关系紧张引发避险需求增加；原油方面，油价大幅下挫则主要由于经济数据表现疲软引发市场对需求前景的猜测，而宏观扰动因素持续存在也使全球经济放缓预期加强。

金油比升破25对金融市场行情有何预示？

其一，从金融属性来看，黄金由于金融属性非常强，常在市场出现风险事件时作为对冲风险的工具使用。原油由于是现代工业的基础，其价格则反映了目前经济整体的运行情况。当金油比处于高位时，说明目前市场担忧的是经济风险。

其二，从避险角度来看，金油比飙涨，往往表明实体经济需求疲弱，资金流向黄金避险。

其三，从指引性方面来看，历史上，若金油比在短时期内快速上升至中高位水平，往往预示着小规模的地域危机或金融危机发生。例如，在2010年至2011年期间，伴随着欧债危机持续发酵，金油比快速上升；另外，本世纪初纳斯达克股灾前夕，金油比也出现了同样的快速反弹情形。

值得一提的是，金油比还与VIX指标（恐惧指数）具有很高的相关性。从以往情况来看，高金油比确实与危机爆发时间段有所重合。有相关研究指出，当金油比攀升至30左右高位时，往往都爆发了地缘局势危机或大范围的金融危机。1986-1988年金油比攀升的背景是阿富汗战争和两伊战争高潮；1993年金油比攀升的背景是索马里战争和黑鹰坠落；1998年金油比攀升的背景是亚洲金融危机、沙漠之狐行动和科索沃战争；2008年金油比攀升的背景是全球金融危机。

就近期情况来看，目前金油比处于25附近，虽然并未意味着会有大的危机事件爆发，但考虑到宏观扰动未解除、全球经济放缓预期加强等因素，不排除金油比仍有走阔的可能。