从这三个角度研判黄金，2019还有大机会

贵金属自2018年10月以来快速上扬，截至2019年1月17日，COMEX黄金主力合约报价1291.2元，两个月时间涨幅超过7%。2019年，美国和全球经济或将进一步放缓，本文中笔者从三个角度分析认为，风险资产波动性将进一步放大，2019年至少上半年，国际金银价格还将延续强势。

美国经济放缓，上半年美元小幅走软

随着美国减税刺激对经济提振逐渐消退，中美贸易关税负面影响逐渐显现，美国经济高速增长的动力不足，增速趋于放缓。美国12月ISM制造业指数录得54.1，创2008年10月份以来最大降幅。其中新订单创近五年来最大跌幅，产出指数创2012年年初以来的最大降幅。另外，美国新一任国会在1月3日上任，目前美国政府部分部门仍处于关门状态，停摆时间创历史记录，可见民主党与共和党之争十分激烈，也将在一定程度拖累美国经济。

但考虑到欧元区经济持续疲软，英国脱欧、意大利和法国民粹主义抬头、全球贸易形势紧张均令经济前景蒙阴。德拉吉表示，欧元区经济弱于预期，仍需大量货币宽松。欧洲央行12月会议已经将首次加息时间推迟至2019年年末。

在美国经济增长将放缓的背景下，美元指数大概率走弱。但考虑到欧元区经济疲软未见改善，美元不具备深跌的条件，预计上半年美元小幅走软。

美联储官员集体转鸽，年内首次加息最早发生在6月

基于全球金融市场风险加大及对美国经济前景的考量，美联储放缓2019年加息预期，美联储官员纷纷释放鸽派信号。美联储主席鲍威尔表示，鉴于通胀现状，美联储有能力在利率问题上保持耐心。美联储能保持耐心，并体现出灵活性。美联储的大鹰派、堪萨斯城联储主席ESTherGeorge称在加息上需要更耐心、谨慎，以免扼杀经济增长。圣路易斯联储主席布拉德警告称，更多的加息可能导致经济衰退。前美联储主席耶伦更是表示，低利率将维持相当长时间，很可能我们已经见证了本轮加息周期的最后一次加息。

从12月FOMC会议点阵图来看，预计2019年美联储加息2次。预计首次加息最早发生于6月份。因此上半年对于黄金仍有较强支撑。

英国政府脱欧协议遭否决，无协议脱欧概率抬升

1月15日，英国政府脱欧协议被议会以432-202票大比例否决，欧盟据称开始准备无协议脱欧场景，民调显示无协议脱欧概率提升。若真的无协议脱欧，意味着欧盟与英国贸易关税的明显抬升，爱尔兰边境的不稳定性，英国公民生活方式的巨大冲击，甚至是混乱，进而带动英国经济增长的停滞甚至倒退，英镑的暴跌。据标普估计，如果最终英国无协议脱欧，英国经济将出现连续两年萎缩。整体来看，英国脱欧仍存较大不确定性，对金价形成支撑。此外上半年日本天皇退位、印度尼西亚普选、乌克兰总统选举，也将会令黄金出现阶段性行情。

风险资产波动料加大，资金将继续转向黄金资产

随着美国经济趋向于放缓，全球经济前景整体暗淡，2018年年底国际货币基金组织将2019年全球经济增速预期下调至3.7%。在全球经济转弱背景下，美股估值处于高位，2019年美股大概率将继续回调，进而带动全球风险资产高波动，届时黄金资产配置价值或将凸显。

2018年前三季度黄金市场供应稳定，而需求疲软，导致黄金供给过剩量扩大。美股上行，资金更多流向风险资产，黄金投资寻求减弱，是拖累黄金需求的主要因素。但随着风险资产波动加大，美元大概率走软，美债收益率下滑，黄金或将成为对冲风险的有效工具。未来黄金持仓量的增加将成为推动金价的重要力量。另外，各国央行加大黄金储备也提振黄金需求。世界黄金协会数据显示，全球央行黄金储备增加148.4吨，同比上升22%。截止2018年，中国央行购买32万盎司至5956万盎司，为2016年10月以来首次增持黄金。因此预计2019年上半年黄金需求整体较去年回升。

综上，美联储加息边际减弱，美国经济放缓，美元大概率走软，风险资产或将加大，预计上半年贵金属价格重心将整体上移，但考虑到2019年全球经济增速放缓，白银工业属性强于黄金，金银比价有继续向上的可能。操作上，投资者可考虑在芝商所旗下的COMEX黄金期货（合约代码：GC）1280美元/盎司附近多单入场，COMEX白银期货（合约代码：SI）在15.5美元/盎司附近建多仓。套利方面可考虑逢低做多金银比价。