周度报告摘要｜2019/1/14-2019/1/18

原油：周五多个利多因素带动美股及商品市场上涨：1）美国 12 月工业生产总值增速依然强劲；2）IEA 月报最新预测 2019 年油品需求增速依然维持 140 万桶/天；3）外媒称，中方已提出将在六年时间里大规模增加对美商品进口来推动两国关系。

基本面情况：供应方面：根据彭博调查，欧佩克 11 个减产国 12 月环比减产 30万桶/天，表明欧佩克减产决心较大。按照 2019 年减产协议内容，11 个减产国仍需要减产约 90 万桶/天，而俄罗斯与加拿大仍需要减产共 54 万桶/天。需求方面：一季度为成品油和炼厂需求淡季，按照目前全球炼厂（尤其是欧洲、亚洲）利润偏低的情况来看，春季炼厂检修量或相比往年较大。因此一季度的环比需求减量或达到 100 万桶/天左右。总的来看，一季度将是供需双弱，矛盾点主要在于需求疲弱程度最终将抵消多少减产量。关注一季度加拿大与欧佩克+的减产执行率以及油品库存下降情况。若一季度减产执行率达到 100%，即使按照历史最差的需求情况，一季度也可使市场恢复供需平衡。

年度产能投放状态：2018 年海内外甲醇装置投放增速属于中性区间，目前国内产能约有 5% 的产能增速投放，海外甲醇产能增速约为 8 个百分点，但海外装置的投放更加集中于下半年，叠加东南亚地区生物燃料需求的释放，年内价格呈现外强内弱的格局。当前可得的 2019 年产能投放节奏上，国内约有 7 个百分点的产能增速，海外产能增速约为 8 个百分点的产能增速。

核心逻辑：当前甲醇产业核心矛盾在于需求端释放不足，尽管当前部分烯烃装置盈利开始好转，以华东某装置为例，外采经济性开始相当，但之前烯烃装置的集中检修，仍然对于当前盘面和华东现货价格形成了较强的压制，传统需求进入春节前夕将确认淡季，需求环比转弱，整体氛围偏弱；供给端方面，天然气装置的限气停车仍在逐步兑现中，焦炉气和煤制甲醇装置维持正常的季节性，供给端环比改善，同比 2017 年稍弱。供需方面，属于中性偏弱状态中。

库存结构：随着西北低价货进入西南地区，当前西北与西南的套利窗口逐渐闭合，内地结构性库存调配的矛盾逐步演变为内地价格与进口货价格之间的矛盾。在跌价排库的前提下，内陆定价的锚重回内外盘比价再平衡，从而价格中枢或有进一步下滑的可能。下游部分刚需节前补库可能接近尾声，西北厂家价格仍然维持相对坚挺，后期应当仍处于季节性排库的状态中，同比方面我们认为西北匡算下来可能仍然存在一定的压力，毕竟 2018年新增传统下游并不明显，延安能化外采量也相对较少，作为主要产区在传统下游逐步转弱的前提下，难言自我平衡，内陆去往华东地区的套利窗口可能面临打开；港口库存方面，海外装置损失量较低，新投装置运行平稳，后续继续放量，华东港口仍然存在库存压力，当前港口部分库容不足一定程度上阻碍了部分到港库存的显性化程度，本周略有改善，港口库存开始体现。

新投产能监控：黑龙江宝泰隆 60 万吨装置投产目前尚不稳定，配 30 万吨轻烃，经济性上目前可能外卖占优；鲁西化工 80 万吨装置 12 月 21 日已有精醇产出，目前负荷尚低，烯烃装置可能存在滞后投产，大连恒力预计1 月底投产。

风险提示：未来宏观超预期下滑。

短期来看：本周产业链库存小幅去化，处于正常水平，盘面贴水现货，现货成交一般。短期人民币大幅升值导致进口成本下移，外盘转弱且进口顺挂，不过仍短期受原油上涨及降准影响，短期震荡偏强为主，一月中下至二月底之前供增需减，叠加春节累库存，二月底之前仍偏将处于震荡偏弱为主。后期关注伊朗核会议后面的演绎及中美贸易战情况。中期来看：上半年供需处于平衡状态。

短期来看：本周产业链库存小幅去化，处于正常水平，盘面贴水现货，现货成交一般。短期人民币大幅升值导致进口成本下移，外盘持续持稳且进口顺挂，不过受原油上涨及降准影响，短期震荡偏强为主，一月中下到二月底之前供增需减，叠加春节累库存，二月底之前仍将处于震荡偏弱为主。后期关注伊朗核会议后期的演绎及中美贸易战加关税情况。中期来看：上半年供需处于平衡状态。

      中长期来看，我们认为橡胶基本面最差的时候逐渐在过去，上半年相对明确是供需双降格局。不管是从期现套利体量，包括泰国长约分流欧美和高成本区域低估值下的减产都将增加今年国内进口下降的概率。今年整体会逐渐走向平衡的一年。不过对价格影响可能有限，驱动还不具备，长周期底部震荡为主。短周期来看，供应端 12 月进口已经开始大幅下降，需求端从春节轮胎厂的放假时间和放假厂家数量看都高于往年，需求也在下滑阶段后面还面临下游高库存以及高基数效应，需求下降相对明确。

      短期原油带动沥青期货大幅反弹，基差走弱，远期稍微出现升水结构。近期炼厂库存压力不大，以走前期冬储订单为主，压力不大情况下预计现货还会适当跟涨，从供应来看一月供应料增加，炼厂涨价持续性难以维持。从中期来看，进口的损失加上出口的增长对沥青支撑会存在。

宏观悲观情绪有所恢复。去年金属价格下跌主要由于对未来产业悲观预期和宏观悲观情绪溢价。但是锌产量迟迟无法兑现，产业基本面较好，因此最终锌价下跌则是风险情绪溢价。而近期国家维稳态度明确，基建投资加码，制造业投资回升，房地产短期下滑速度比预期慢，因此宏观悲观情绪得到修复，工业品出现集中反弹。

锌产量短期仍无法快速释放。我们此次去湘西调研，就轩华冶炼厂外购矿生产外，目前三立和太丰复产仍没有计划，较为乐观也在二季度。四川扩产也在二季度，株冶满产也在二季度。

风险消费提示：宏观情绪不稳定。

贸易商抵抗冬储，库存压力小：钢材垒库速度低于往年。贸易商抵触冬储，大多数以后定价模式冬储，不承担价格风险。集中后定价模式，增大了节后价格的波动性。冬储比例比去年降低了 50% 左右。市场集体不冬储，反而减少了春节后市场压力。

政策稳增长预期加强，预期春节前后需求平稳。中央经济会议透露出明年经济稳增长预期，央行降准 1% 释放 8000 亿现金。预计春节后钢铁需求虽然不乐观，但不至于断崖式下跌。制造业工厂也无提前放假情况。05 螺纹需求预计韧性好。近期市场预期转向中性偏乐观，螺纹基差收缩。

热卷产能新增，地产需求韧性强：热卷 19 年预计新增产能 2500 万吨，但下游家电、汽车需求维持低迷。螺纹需求强于热卷，且电炉供给为边际高成本支撑，螺强卷弱格局维持。

风险提示：产业库存行为变化，供给变化，家电汽车刺激政策。

徐州环保压力仍旧全国最大，1 月下旬空气扩散条件较差：本周空气流通质量维持前态，徐州压力依旧最大。根据生态环境部最新空气质量预测报告显示，1 月下旬全国空气压力仍旧偏大，前期与后期流通条件均较差，中期受冷空气影响有所好转，多地将出现一至两次重污染天气。

焦炭出口向好，矛盾核心仍在成材：上周市场炒作贸易商采购，但据了解，这一行为主因近期出口订单向好。贸易商冬储意愿仍偏弱，且焦炭仍旧下游库存中性偏高、自身库存继续积累的局面。随着近期煤矿事件影响以及贸易商采购力度的转弱，焦炭后期矛盾核心在成材。

矿难影响转弱，焦煤节后或面临下游去库压力：随着时间推移，前期煤矿事件影响力转弱，近期山东、山西等地焦煤煤矿开工率有所攀升。而焦煤库存结构却进一步转差，下游焦企库存处于 16 年来最高位，上游煤矿库存仍在积累，同时自 1 月下旬起，外煤预计到港量环比增幅明显。因此我们认为，焦煤节后或再度面临下游去库且供给环比增加的双重压力，风险点在于在于煤矿复产时点出现大幅延后，以及近期华东焦企加大补库力度。

煤矿供给端事件归总：1）安监局发文，要求采深千米煤矿停产论证，此举措共涉及 8876 万吨煤炭年产能，主要影响 1/3 焦煤与气煤；2）临汾煤矿生产工作安排，要求 1 月 20 日前停产放假，节后复产复工按照 ABC 类安全信用等级依次进行；3）12 日陕西百吉煤矿重大安全事故，神木地区民营煤矿要求全部停产；4）消息称，榆林、鄂尔多斯区域煤炭公司于。上周五接到通知，要求 1-2 月增量 10% 生产。

风险提示：需求不及预期，焦炉产能利用率大增，煤矿复工时点延后。

詹志红、魏金栋、王真军、赵超越、徐世伟、许红萍、刘光智、夏鹏、白虎、王小琦、安婧、黄迪、何映宇、刘明宇、李国洲

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