时间过半 石油和化工板块下半年关注重点在哪里？

随着上周末交易收盘，2019年已经过半，A股市场出现“火冰两重天”。第一季度热闹非凡，几乎所有券商都在喊牛市再来；进入二季度，正在市场热火朝天之际，一盆冷水迎面而来，大盘再回3000下方。上半年，上证指数累计上涨19.45%，深证成指累计上涨26.78%，中小版指累计上涨20.75%，创业板指累计上涨20.87%。其中化工和石油板块指数分别上涨17.82%和3.11%。

今年以来，在贸易摩擦加剧及全球主要经济体经济下行压力凸显的背景下，全球经济增速有所放缓，世界银行将 2019 年全球经济增速预期由3.10%下调至 2.60%。受国内及海外需求疲软的影响，今年上半年石油和化工行业仍整体处于景气向下的周期当中，石油和化工板块跑输各主要指数。

虽然经过 3 年多的供给侧改革，大多数化工行业的落后产能基本已经被淘汰出清或者处于长期停产状态，但是随着新旧产能的转换，部分子行业的新增供给陆续投入市场，行业库存水平在自去年下半年以来持续上升。更为严重的是，房地产和汽车这两大化工行业的下游需求增速低于预期。

其次，国际油价大幅下跌也影响化工产品价格难以维系高位，在长期遭遇经济增速放缓以及需求侧弱势压力而大幅走低之后，地缘政治因素在近期突然发力，油轮遇袭，无人机被击落，甚至美伊一度距离战争只有十分钟，虽然战争在最后关头被按下暂停键，但美国还是对伊朗开展了网络攻击等超限战。中东局势的紧张程度没有得到丝毫缓解。国际原油也因此连连反弹。数据显示，上半年美国WTI原油价格自年初45.33美元/桶上涨59.43美元/桶，涨幅31.10%，布伦特原油价格从53.80美元/桶上涨到66.55美元/桶，涨幅23.70%。

基于我国油气对外依存度不断上升，加大国内勘探开发力度逐步被重视，以及2019年中石油、中石化、中海油上游资本支出合计3628亿元，比增20.8%，带动油服板块收入稳步增长。此期间油田服务板块表现最为亮眼，年初至今上涨超过 25%。

同时，受“3.21”天嘉宜事件冲击，江苏省出台了《江苏省化工行业整治提升方案（征求意见稿）》，方案提出了一些严苛的化工产业压缩方案，随后江苏省委进行了纠偏，导致市场情绪大幅波动，板块迎来调整，行业出现了拐点，特别是“印染化学品”细分板块表现突出，年初至今板块涨幅高达45%，远远高于行业平均水平和上证指数。

事故还引发各地安全环保“风暴”。比如山东省目前已经完成了对省内化工园区和化工集中区的认定，并且在2019 年 5 月 29日山东省工业和信息化厅公布了《山东省化工投资项目管理规定（征求意见稿）》。山东省已经 4年没有大型化工项目的投产，投资项目管理规定的出台暗示山东省的相关产业发展进入新阶段，其它化工大省如浙江、河北等也相继出台整治措施。

由于中国和美国贸易摩擦，以及全球经济增长的前景不确定性，国际上主要经济组织纷纷调低 2019 年的全球经济增长目标。世界银行在其最新的《全球经济展望》，将 2019年的全球经济增长目标从 3%下修到 2.9%。 经济合作与发展组织在其最新的《经济展望》将 2019 年的全球经济增速预测从 3.3%下修到 3.2%。 OPEC 将 2019 年全球经济增长目标从 3.5%下修到 3.2%。按照这个经济增速，全球 2019 年的原油需求增速估计在 130万桶/日。

重点布局业绩成长性较为确定的行业龙头。历史数据表明，在行业景气上行阶段，如 2006-2007 年、2009-2011 年和 2016-2017 年区间，代表化工行业龙头公司盈利能力显著高于行业平均水平。这是因为在行业景气上行时，资产规模较大的公司一般有各自所在子行业的龙头企业，其市场份额往往也较高，规模效应带来更低的成本和更强的盈利能力。

在此大背景之下，经过过去十多年的迅速发展而成长起来的龙头公司，在产能规模及生产管理上已经形成较强的门槛，特别是生产管理方面，在当前政府部门对化工行业安全生产加强监督力度的环境之下，这些龙头企业无疑具备更严格的安全生产意识，这也将成为未来化工企业发展的一种重要门槛。

供给侧持续收缩的精细化工及中间体行业。受安全事件影响，江苏省人民政府发布《江苏省化工行业整治提升方案（征求意见稿）》，整治目标初步确定，到 2020 年底全省化工生产企业数量减少到 2000家，到 2022 年数量不超过 1000 家。该方案同时计划将全省 50 多个化工园区开展全面评价，根据评价结果压减至20 个左右。这也意味到 2022 年江苏省将削减80%以上的化工企业。

由于本轮环保督察以及化工园区监管政策针对的重点产品主要是生产过程较为复杂、对操作安全要求程度较高的精细化工类产品，因此本轮化工行业的供给侧改革，将对这些精细化工行业形成长期有效的约束作用，随着落后产能的逐步退出，精细化工品的毛利中枢将进一步提升。

化工新材料替代进口产品。新材料产业是支撑技术革命进步的基石，是我国七大战略新兴产业之一。2017 年我国化工新材料的产业规模达到2800亿元，市场总消费规模约为 5000 亿元，进口额约 2300 亿元，占到化工产品总进口额的 20%。根据工信部对于我国 130 多种关键基础材料的调研结果显示，国内 32%的关键材料仍为空白，52%的重要材料需要进口。

未来随着国家层面对技术创新的重视，以及对高端产业链的大力扶持，与其相关的化工新材料需求也将长期保持较快增长。建议重点关注电子化学品、新能源、节能环保、航空航天、轨道交通产业链。