基本面未变 锡价缘何暴跌？

7月2日，受机构大举做空的影响，锡价大幅下跌，当日跌至跌停板之后，夜盘再度下跌至跌停板附近，创下自2016年10月以来的新低。尽管受宏观经济的影响，消费和市场信心偏弱，但是锡市场供应偏紧的格局并未改变。

今年以来，原料市场供应持续紧张，最近几个月偏紧幅度加大，导致冶炼厂加工费不断下滑，40锡精矿加工费最低下跌至14500元，60度锡精矿加工费最低下跌至9500元。同时，冶炼厂减产的面积也逐渐扩大。目前，江西几家冶炼厂的产量与去年同期相比减少了一半左右，个旧冶炼厂也均有10%-40%左右的减产。根据统计，今年1-5月份中国精锡产量为63000吨左右，同比下降10%。随着库存的消耗，6月份减产可能更为明显，估计同比减幅可能接近15%。

从原料供应看，缅甸矿的供应今年持续下降。根据海关统计，今年1-5月份中国锡矿进口含锡量估计为20200吨，同比下降27%，其中从缅甸进口含锡量估计18200吨，同比下降33%。银漫矿山也因为事故停产，至今未恢复生产，据传最早可能要等到10月份复产。目前，冶炼厂整体原料的库存水平较低，精矿供应运转的效率已经达到了极高的水平，整个原料的供应链非常紧。江西个别工厂已经因原料不足，断断续续停过几次产。废料生产方面，加工费也在快速下降，粗锡到精锡的加工费从先前的2500元下降至1500元/吨的极低水平。废料供应也因国家政策、环保以及技术改进等因素有明显的减少。

目前，消费端受宏观经济的影响略显疲弱，消费企业普遍降低库存，但是新能源汽车、智能制造以及5G关联的电子产品等，都为锡的应用带来了新的增长点。这些新领域不仅将创造新的锡和焊料使用设备，而且为这些设备供电所需的基础设施也将需要新的电子和电气互连。5G的推广不仅使得锡用于生产所需的无线移动和云基础设施网络，而且许多设备，如手机，需要硬件升级连接到网络，这会进一步增加对锡的需求。根据我们的调研了解，目前锡消费的减弱更多的是库存减少，实际订单的减弱并没有市场预期的那么大，尤其是焊料行业，很多较大规模的企业销量依然持平甚至略有增长。

国外精锡市场也处于紧平衡的状态，印尼目前仍然只有天马公司一家可以出口，月度平均出口量从去年10月的平均值约6，500吨下降至仅4，500吨，令中国以外的精锡市场趋紧。在接下来的几个月里，供应中断仍在继续，出口低于季节性平均水平。印尼海上采砂也因为易采选的矿砂减少而造成锡精矿产量下降。另外，来自刚果（金）和尼日利亚的精矿发货量近期明显减少，这些国家的大部分矿产都是手工开采的，最近价格的下跌已经把一些手工生产者挤出了市场。卢旺达政府出于安全原因，也对当地的手工采矿者和小采矿商进行了清理和打击。非洲精矿供应的减少使得马来西亚冶炼集团原料短缺，精锡产量下滑，交付客户的订单出现了多个延迟的现象。

近期，LME和上期所的库存增加引发了市场的担忧。但是从绝对量上看，两个交易所的库存总和仅仅相当于全球半个月的消费量，并不对市场构成很大威胁，而且交易所库存的增加，更多是因为市场交易条件的变化，造成了隐性库存的显性化。例如，LME库存的增加，主要是LME现货升水大幅上涨所致。另外，从历史数据上看，当前LME的库存水平依然属于中低水平，与2016年锡价持续上涨时期的库存水平相当。上期所的库存在过去一年多一直保持在较高水平，这与贸易商大量进行期现套利，冶炼厂精锡库存大部分转移至贸易商库存相关。

综上所述，我们并未见到对于市场有巨大影响的不利因素，昨日价格的下跌也引发了消费商的积极入市购买。但是由于上期所锡期货盘面较小，资金容易操控，短时间内可对价格形成压迫性下行，继而导致多头爆仓并引发价格大幅暴跌的情况。7月2日价格的暴跌更多的是资金操纵的结果。在基本面不支撑的情形下，这种暴跌可能很快被纠正，但是锡期货交易不连续、易被操控的特征对于行业造成的伤害非常大，值得相关部门和行业深思！