阶段性利好释放 本月TA还是TA吗？

核心观点

宏观：目前来看产业链均在等实际的订单驱动，终端的压力或将会有所缓解。

供需：7月，因装置检修影响下PTA供应存在进一步收紧的可能，而下游目前成品库存量偏低且存在新增产能投产预期，需求端谨慎向多，预计上旬供需格局影响下PTA存上涨的可能。

策略：对PTA来说，基本面阶段性利好，而且低库存下大厂行为对盘面的影响很大，基于现货紧，近月强于远月的逻辑，推荐TA9-1正套。

1、月度数据变化

2、6月行情回顾

月初在原油库存持续攀升，导致油价加深跌幅的背景下PTA期货价格跟随成本震荡下滑。由于汉邦石化、桐昆石化、川能化学以及华彬石化等装置先后意外停车，现货市场因流动性偏紧使得基差强。随后逸盛大化故障降负以及恒力公布检修计划，导致PTA现货收紧预期渐强，同时聚酯产销回暖缓和了市场对需求端的担忧情绪。下半月伴随着全球贸易缓和，叠加原油库存下降等利好因素推动PTA期价进入上涨通道。月底，供应商现货惜售加剧PTA现货紧张局面，在现货支撑下PTA期货价格上涨。

6月PTA华东现货市场月均价5743元/吨，环比下跌6.16%，月内最低价格5430元/吨，最高6345元/吨。TA1909合约收于6920元/吨，较上月上涨568元/吨。

6月国内乙二醇走势呈触底反弹之态。月内基本面上港口保持去库存节奏，在供应端方面进口缩量与国产的低开工负荷双重作用下，月内供应缩量明显，需求端聚酯开工回升且产销明显好转，聚酯端成功转移库存压力；基本面向好的同时，月内原油震荡走强，宏观氛围转暖，也给市场多头一定的信心，市场价格反弹至4500元/吨，乙二醇看涨气氛转淡，涨势止步价格回落。最终华东乙二醇月均价收于4353元/吨，环比跌0.16%。MEG1909合约收于4408元/吨，较上月下跌82元/吨。

3、产业链上游

3.1 产业链上游：悲观的供应预期下PX宽幅震荡

6月PX-CFR中国月均价为831.4美元/吨，环比下跌6.13%。本月上旬因油市利好增多，致使国际油价趁势上涨，PX成本端支撑强劲。下游PTA亦因国内装置意外停车增多且端午节假期期间聚酯产销放量而大幅上行，加以部分PX船货到港延迟，场内买盘活跃性增强。

本月上旬PX商谈触底反弹，累计上涨80美元/吨。进入月中下旬，地缘政治冲突及全球经济下滑担忧下，油价涨势放缓，PTA期现价维持偏暖震荡，然而恒力石化新增产能负荷提升，激化PX供需矛盾，且后市悲观情绪升温，本月中下旬PX价格重拾跌势。至月末受原油、TA双双大涨提振，PX再度企稳回暖，月内围绕800美金范围内宽幅震荡。

3.2 产业链上游：随着装置检修结束，以及新装置产量增量实质性积累，供应增量或有显现

恒力炼化225万吨年产能的装置，3月24日1号线出PX合格品，负荷提升中，计划6月上旬满负荷。

3.3 产业链上游：PX新增产能较多，市场对后市预期比较悲观，加工差进一步压缩

PX方面因本月PTA装置意外检修较多，需求较预期减少。而且随着恒力PX装置负荷不断提升，海南炼化100万吨PX开始预试车，且下半年新增产能预计不断增加，PX供应增加。

4、产业链中游

4.1 产业链中游：PTA现货流动性收紧，基差大幅扩大

PTA期现货大幅攀升，刷新两个月以来价格新高。随着聚酯工厂买盘活跃度的提升，PTA期价稳步上扬。随后供应商现货惜售加剧PTA现货流动性趋紧现象，在现货支撑下PTA期价大幅攀升，基差大幅扩大。

4.2 产业链中游：PTA库存低位紧平衡

库存方面，当前国内PTA厂商库存相对上月末库存降低1天至2.5天，至中等偏下水平，注册仓单相对上月末减少2.74万张至4.25万张附近，当前绝对库存总体处低位。在福海创正常检修的预期下，7月大概率去库10-15万吨左右，下月在美国不对中国商品增税的情况下，预计PTA将呈现偏强的格局。

4.3 产业链中游：PTA春检高峰已过，开工负荷回升至高位，7月检修装置较多的情况下PTA开机率有大幅回落

4.4 产业链中游：PTA加工费大幅上升，跨期价差扩大

PTA加工差6月波动较大，由最低的900附件上涨至1800附件，随着聚酯负荷回暖，市场对聚酯需求的预期有所改善，PTA价格大幅上涨。PTA现货流动性缩紧带动近月合约大幅上涨，使得加工差大幅上升，由上月末的1091元/吨扩大至1895元/吨，PTA9-1价差迅速扩大，由上月末的198元/吨扩大至614元/吨。

4.5 产业链中游：MEG价格低位反弹，内盘MEG价格弱势

6月份乙二醇市场震荡偏暖为主，月末受终端需求预期不佳的影响。国内装置方面虽负荷提升空间有限，但月末南亚、沙比克装置陆续重启，激发市场对于后期供应增量的担忧。需求端而言虽聚酯产销及开工表现尚可，但终端织造领域近期库存高企，且后期订单表现平平，产业链终端环节的传导凸显阻力。

4.6 产业链中游：国内检修装置复产延迟，国内乙二醇开工负荷回升缓慢

4.7 产业链中游：阶段性博弈，库存高位，等待需求带动下的库存下降

6月27日华东主港MEG库存统计在112.90万吨，环比上月减少9.7万吨。其中张家港80.5万吨，减少3.9万吨；江阴4万吨，增加1万吨；太仓8.4吨，减少3.2万吨；宁波7.6万吨，减少2.4万吨；上海及常熟12.4万吨，增加2.56万吨。

MEG供应高位主要市因为2019年到2021年，全球MEG有大量新装置投产，企业为争取市场份额，不愿轻易减产，是阶段性行业企业进行博弈的结果。

4.8 产业链中游：MEG加工差持续弱势

MEG价格的持续下跌使得生产企业的面临亏损。目前来看，乙烯法已持续处于亏损状态，成本较低的石脑油制MEG也处于亏损状态。

MEG现金流持续下降，已至亏损线附近。MEG处于底部震荡，但是反弹乏力，如果反弹，煤化工的负荷提升，在库存高位的情况下，依旧是偏弱格局。

5、产业链下游

5.1 产业链下游：聚酯开工负荷回升，需求端形成利好支撑

聚酯装置方面，前期由于受终端持续疲软，加之上游原料成本高位，聚酯加工差持续低位，经过产销大幅提高聚酯工厂库存降低压力减小，目前来看聚酯负荷提升，对PTA的需求形成一定支撑。

5.2 产业链下游：长丝开工率回暖，FDY库存下降较为明显

终端市场表现疲弱，聚酯工厂产品库存持续堆积，产业压力负反馈过程中聚酯工厂减停产动作明显。FDY库存接近历史最高，利润下滑，企业压力增大，降负减产砝码加重。但是后期依旧面临着出货压力加大的情况，6-7月份涤丝还有三套新装置要投产，预计涉及产能90万吨，市场供应量增加。

5.3 产业链下游：长丝的利润分化，库存均有所下降

7月份涤纶长丝整体开工和产量有望继续上行，虽下游织造采购疲态尽显且坯库存居高位，但纺织行业普遍对7月有一定向好预期，且坯布库存虽高但有窄幅去库存势头，综合来看，涤纶长丝下月整体库存量或有累积，但相对压力不大。

5.4 产业链下游：涤纶短纤开工负荷回升，库存大幅下降

涤纶短纤开工负荷回暖，库存大幅下降。

5.5 产业链下游：聚酯瓶片受到国外冲击较大

海外装置面临重启：埃及EIPET的54万吨聚酯瓶片装置已经运行平稳；JBF和M G前期停产或破产瓶片工现在通过各种途径也逐步在正常运行当中，这对我国出口到欧盟和美洲地区的瓶片需求有一定影响。

新增反倾销风险因素：南非HOSAF前期申请对华瓶片企业开展反倾销调查；印尼政府目前与下游企业正在探讨是否对华瓶片企业征收反倾销税。

5.6 产业链下游：利好释放，终端或将迎来实质性订单

当前织造市场利润低位，同时江浙综合坯布库存在40天以上，后市而言由于原料上涨气氛浓厚，低价抛货工厂减少，纺织市场在7月预期向好和担忧库存累积下消化困难的不同心态下博弈，同时顾虑工人流失等问题后市江浙织机开工难有大规模下滑，综合来看，在G20利好刺激下，纺织行业有望阶段性受原料推动去库存。

纺服市场或将迎来抢出口和新的订单，以改善目前终端库存高企的情况。

6、小结

市场主要矛盾

1、成本端：亚洲PX第二季度集中检修告一段落，装置将陆续升温重启，且中化弘润PX新增产能月内存在释放预期，而PTA需求能力将出现下滑，场内供需矛盾发酵，但PX-石脑油价差明显回缩，造成日韩等PX工厂生产压力，故不排除其加大降负力度挺价的可能。密切关注7月欧佩克会议关于延长减产的决议，预计7月份PX价格整体将稳中趋涨。

2、供应端：

PTA：7月PTA装置存在大厂检修计划，洛阳石化32.5万吨装置计划7月中旬重启；福海创450万吨装置计划7月5日进入检修；仪征化纤35万吨装置计划7月15日停车检修，恒力石化220万吨装置检修计划尚未明确时间。高加工差下，装置多高负荷运行，考虑到检修装置体量较大， 7月平衡表依旧是去库存的。

MEG：7月MEG市场供应端上增量略有体现，预计总产量较6月份提升3-4万吨。

3、需求端： 7月聚酯工厂装置检修与重启并存，目前国内聚酯停工产能约355万吨， 7月存在桐昆、翔鹭等装置重启计划，同时也存在上海远纺等装置检修预期。预计7月聚酯工厂开工负荷有所提升。7月存在桐昆60万吨及新凤鸣30万吨新增产能投产计划，预计需求稳中向好。

4、风险点：原油大幅下跌，产业链装置检修不及预期，终端需求继续疲弱。

7月核心观点

目前来看产业链均在等实际的订单驱动，终端的压力或将会有所缓解。7月，因装置检修影响下PTA供应存在进一步收紧的可能，而下游目前成品库存量偏低且存在新增产能投产预期， 需求端谨慎向多，预计上旬供需格局影响下PTA存上涨的可能。

对PTA来说，基本面阶段性利好，而且低库存下大厂行为对盘面的影响很大，基于现货紧，近月强于远月的逻辑，推荐TA9-1正套。对MEG来说，基本面有望迎来阶段性利好，预计MEG震荡反弹的概率较大；但中长线整体供应超量的预期下， MEG空头配置的属性不变，反弹高度受限。