菜油补库现象增多

G20峰会前后，菜油大幅回吐风险升水，从7000—7150元/吨区间大幅回落。然而，由于国内买船依然谨慎，菜油1909合约在现货支撑下从6800元/吨附近觅得支撑后反弹，虽然周二再度跌回6800元/吨附近，但遍寻市场并未找到实质性利空因素。由此预计，短线菜油市场波动或随情绪反复，但实质性利空仍缺乏，刚需仍将助推后期菜油库存走低，预计1909合约在6800元/吨下方的空间有限。

进口仍不顺畅

目前，加拿大菜籽、菜油进口流程仍不通畅，压榨企业担忧政策风险，国企及外资大厂采购谨慎，仅部分民企偶尔在高利润驱动下冒险采购一两船，但卸港并不顺畅，新增供给十分有限，后期菜籽到港仅7月、8月分别各一船。

因上周菜籽压榨增加，截至7月5日，华东菜油库存小增至43.28万吨，较上周同期的43.2万吨增加0.19%；华南菜油库存增至9.93万吨，较上周同期的9.47万吨增加4.67%。当前沿海菜油库存尚未出现明显下滑，抑制短线菜油反弹动能。然而，华东港口库存虽降幅不大，但未执行合同之外的可售量并不多，并且货权较为集中。如果后期进口仍不顺畅，在满足货主小包装生产供给后，可流通的量将极为有限。

库存有望走低

目前来看，部分企业对菜油使用存在刚性需求，如川渝的小包装菜油及以花椒油为代表的四川调味品等，市场预计在300万吨/年左右，折合约25万吨/月。近期沿海菜油库存下降缓慢，部分投资者怀疑刚需并没有那么多，但我们可粗略测算一下3—6月菜油价格处于高位的国内消费情况。

据天下粮仓统计，3月1日至6月28日，沿海菜籽库存从59.5万吨降至47.25万吨，华东菜油库存从44.8万吨降至43.2万吨，华南菜油库存从10.43万吨降至9.47万吨，这期间菜籽到港量为75.5万吨，菜油到港量为33.5万吨。根据到港量及库存变化测算，3—6月国内菜油显性消费近74万吨，折合月均消费为18.5万吨。然而，显性消费仅根据显性库存推导，上文使用的菜油库存数据覆盖并不全面，渠道及下游库存未能纳入统计口径，令推导出的显性消费数值偏小。

我们认为，3—6月因菜油价格较高而政策风险较大，中下游采购谨慎，以消耗库存为主，故而将国内菜油消费预估放到25万吨/月并不算离谱。在前期持续消耗库存的情况下，中下游库存空虚，近期随着菜油价格下跌，补库现象增多，川渝需求较为明显。由此预计，随着下游提货的推进，料后期菜油库存走低，稍后会对期价形成提振。

后市展望

虽然近期菜油库存下降不明显，暂时对菜油上涨形成抑制，但在价格高企的背景下，粗略测算国内菜油需求仍能达到300万吨/年，若时间继续推后，下游提货的推进将令菜油库存明显走低，稍后提振菜油市场。市场预计，短线市场情绪或有反复，但低位做多思路不变，菜油1909合约急跌至6800元/吨下方仍可逢低买入。

（作者单位：中信建投期货）

注：本文有删节