铁矿石2019年半年报:供应逐渐回升 铁矿石高位震荡

2.2澳矿下半年的发货量

西澳在3月末遭遇飓风，导致力拓、必和必拓及FMG发货均受到不同程度影响。根据钢联数据，三大矿山在3月24日-4月7日三周的发货均值同比减少480万吨，发货总量减少1440万吨。为此，力拓两次下调2019年皮尔巴拉发运目标，由最初的3.38-3.5亿吨调整至3.2-3.3亿吨，减少近2000万吨，较2018年减少1300万吨。对于力拓下半年发货，根据钢联数据调整，基本持平上半年。

BHP将其2019财年（2018年7月至2019年6月）目标产量从2.73-2.83亿吨调整到2.65-2.70亿吨，根据钢联数据，其2019财年发货量预计为2.74亿吨，高过目标值。2019年上半年发货同比减少300万吨。由于BHP尚未公布2020财年目标运量，由于其新项目South Flank的投产时间是在2021年，预计新财年发货同比持平，因此2019年下半年BHP发货量预计较上半年减少411万吨，全年发货量2.74亿吨。

FMG维持1.65-1.70亿吨目标运量，上半年发运量同比减少380万吨，FMG的IronBridge Magnetite Project和Eliwana Mine and Rail Project分别于2021年下半年和2020年12月投产，因此2019财年其发运量预计持平上年。下半年发货量根据2018年同期数据，预计较上半年减少440万吨。

2019年下半年，澳洲三大矿山发中国铁矿石比上半年减少760万吨。

综合看，四大矿山发中国铁矿石量相比上半年增加2970万吨。

2.3国产矿产量明显增加 矿山复产进程加快

2019年上半年国产矿增量较为显著，根据钢联数据，1-5月精粉产量为11，226.4万吨，同比增加517万吨。目前国产矿利润普遍较高，具有增产积极性。发改委在5月9日发布的《2019年钢铁化解过剩产能工作要点》中指出，“积极研究促进国内铁矿山发展的相关政策，增加国内铁矿石有效供给”，政策支持力度增加或加快国产矿审批步伐。由于外矿大涨，国产矿性比价提升，需求明显好转，且库存维持低位，部分钢企在性价比合适的情况下开始增加内矿配比，不过也有钢企因品质及入炉稳定性原因仍未提高用量。根据1-5月产量，预计2019年国内精粉产量增加1000-1100万吨，对于缓解国外矿供应减少起到一定作用。

2.4尚未看到未在计划之内的非主流矿产量增加

关于非主流矿的产量，在Vale矿难发生之后，成为市场讨论的比较多的问题。但从上半年发货数据看，实际上并没有看到四大矿山之外的非主流矿产量明显增加。根据钢联数据，上半年，巴西除Vale外铁矿石发货量为2172万吨，同比增加48万吨，澳洲三大矿山以外铁矿石发货量为1886万吨，同比减少43万吨。上半年市场一直充斥着复产的消息，从塞拉利昂到印度，甚至还有朝鲜矿，同时部分矿山也公布了复产的计划，以及一些发现铁矿石资源的消息。但是正常情况下，新建矿山投资周期较长，预计2019年很难投产。

对于市场关注最高的印度矿，根据海关数据，1-5月进口了695万吨，同比减少218万吨。印度西岸因采矿权租约被政府收回，因此当前主要是东岸矿区出口，但受制于港口装载能力限制，在西岸出口恢复前，印度矿出口大增的难度还是很大。

铁矿石供给面临的另一个问题是矿石品位下降，这也是今年市场反应比较多的，澳洲大型矿山原有矿区开采年限较长，因此品质下降，从去年的RTX粉，到今年的SP10、特粉，均是矿山为保证如PB粉等核心产品的品质而剥离出的，目前澳洲三大矿山均已开始新项目勘探，但2020-2012年是断档期，届时澳矿供应仍将面临较大问题。

三、需求—下半年将环比回落3.1上半年需求维持高位

2019年上半年，国内生铁产量大增，铁矿石需求维持高位。根据统计局数据，1-5月生铁产量累计3.35亿吨，同比增加9.7%。由于房地产市场韧性较强，新开工和投资均维持高位，建筑钢材需求较好，吨钢利润维持在相对高位。港口疏港量最能直观感受铁矿石需求，1-6月均值为285.7万吨，同比增加17.6万吨，即铁矿石疏港同比增加了3074万吨。

钢材利润较好提高了钢厂主动增产的意愿，另外，上半年环保力度不强，降低了被动限产的压力。1-3月河北地区环保限产力度较强，唐山地区高炉开工率一直在60%一下，4月开始执行非采暖季限产政策，5-7月唐山区域一限产，覆盖产能较大，但从钢联统计数据看，高炉开工不降反增，高炉检修也未增加。5月以后由于唐山空气质量排名降至全国倒数第一，导致环保限产力度加强，7月起唐山地区将执行较为严格的限产政策，由于今年是70周年大庆，因此环京地区在国庆前环保压力较大，而四季度采暖季限产的政策也较为关键，需要看空气质量情况。

3.2国庆前环保政策预计反复

国庆前，环京地区的环保政策将会不断反复，7月唐山及邯邢地区的限产力度较强，进入8月后能否放松，需要看当月的空气质量是否有改善。7月限产政策已出，新增影响生铁产量预计8万吨，减少进口矿需求11万吨（87%配比），根据3月份政策，8-9月是唐山区域二限产，相比5-7月覆盖产能大幅减少，不过考虑到环保政策，若空气质量未改善，不排除限产力度维持或加强的可能。需要关注生态环境部的空气质量排名。根据2018年政策，10-12月将进入采暖季限产，从去年进入采暖季后的情况看，10月产能利用率变化不大，11月以后开始回落，7月5日全国产能利用率为75.37%，相比去年12月最低点74.64%仅高出0.73%。从疏港量看，2018年10-11月日均疏港量为291.6万吨，高于7-9月的278.9万吨，一直到12月疏港量才明显回落。因此，7月唐山限产严格执行后，加上武安地区的限产，限产力度已经接近去年采暖季水平，进入四季度继续提升空间相对有限。

3.3国内经济情况影响环保政策

另外，需要说的是，对于限产政策，除了要考虑天气情况，还需要考虑经济发展，在制造业PMI回到荣枯线下方的情况下，对于环保政策的影响不容忽视，4月限产放宽部分受此影响。

3.4钢材利润决定钢厂主动限产意愿

从钢厂角度出发，利润始终是决定产量的主要因素，所以下半年决定铁矿石需求的并非环保，而是钢材需求，即房地产和基建情况。

1房地产新开工面临拐点。5月当月新开工为4%，是此轮周期的最低值，考虑到去年的高基数，及1-6月00城市的土地成交面积看，房地产新开工面临继续回落。2019年房地产开始从新开工向竣工过度，持续增加的施工增速可以验证，因此下半年若观察到竣工增速显著回升，则能确定新开工的拐点。

2．基建回升空间有限。主要是地方债，2019年开始进入地方债务还款高峰期，同时三、四线城市土地出让金大幅减少，限制了当地基建投资，而专项债结果如何还需要看效果。

四、港口库存维持下降趋势

2019年1-6月，国内45个港口铁矿石库存减少了2600万吨，同比下降4000万吨，其中澳洲矿库存下降2000万吨，巴西库存减少130万吨，由于钢厂库存前移，一定程度上减轻了港口库存下降的压力。根据钢联数据，6月末钢厂库存较年初减少78万吨，结合样本占比预计使库存降幅减少300万吨，但当前的库存已经下降至最近3年最低，继续压缩空间有限，因此后期将会直接消耗港存。

2019年下半年港口库存，预计下降趋势将持续到10月，库存总量将跌破1亿吨，供应依然偏紧。

五、人民币汇率及海运费

由于主要以进口为主，且以美元结算，因此人民币对美元的汇率将影响进口矿价格。2019年上半年，汇率波动较为剧烈，年初大幅升值，而后受中国和美国关系影响，又大幅贬值，但上半年供应偏紧，基本面过于强势，因此汇率即使升值也未对进口矿价格造成影响。下半年汇率方面，美联储降息及中国和美国重启谈判，降低贬值压力，对于进口矿价格而言影响有限。

上半年的海运费，因为Vale矿难大幅下跌，BCI一度跌到167，而后随着发运量恢复，运费价格低位反弹，截止7月初，西澳和巴西到中国的海运费价格相比年初上涨了48%和36%。铁矿石运费价格一般领先运量5周左右，随着海运费价格大幅反弹，标志着运量也明显回升。

六、铁矿石供需平衡表

下半年，受到环保限产影响，生铁产量环比回落，全年增速为6.6%，巴西矿发货增加及非主流矿产量的释放，到港量将逐渐增加，全年进口减少2000万吨。从预估的平衡表看，11月之前铁矿石供需缺口依然存在，库存继续减少，极限预计降至1亿吨以下，11月以后若采暖季影响加大，及进口量的增加，供需情况将会好转，开始累库。

七、套利策略

高利润下，供给逐渐增加，需求则因房地产新开工面临拐点，铁矿石下半年维持正套策略。9/1在80元以下入场，1/5在70元以下入场。

期现，建议买盘面抛现货，做空基差。

跨品种，2019年黑色商品定价权在铁矿石，因此其应在产业链利润分配中占据主导，建议螺纹/铁矿石在5.0以上做空螺矿比。

八、后市展望及操作建议

2019年下半年，仍看好铁矿石，建议作为多头配置首选，矿价高点由钢材利润决定。由于对利润增加下非主流矿复产的预期，长期维持正套策略。

国庆前环京地区环保政策预计反复，但生态环境部反对“一刀切”的政策，降低限产范围扩大概率，仅以7月唐山、武安限产影响推算，累库可能不大，而8月以后钢材需求季节性回暖，低库存下钢厂仍存在补库需求，1909合约将出现一轮流畅的基差修复行情。

10-12月需要看采暖季限产力度，若7-9月制造业PMI未有明显好转，预计环保政策仍有放松可能；而在房地产用钢需求随新开工回落后，需要看专项债能否改善基建资金不足的问题，对此相对谨慎。

10月之前港口很难累库，而10月之后若限产力度较强，则库存将逐渐增加，因此铁矿石价格高点预计在10月之前出现，但之后由于库存绝对量大幅下降，且除Vale外，其余三大矿山新项目的投产要在2021年，因此铁矿石依然是易涨难跌。

操作上，建议1909合约在820元以下做多的风险报酬比依然较好，2001合约在720元以下具有较好的买入机会，三季度以前还是维持偏多操作思路。对于2005合约，建议750元以上可以尝试做空。

附：铁矿石板块股票

报告发布时间：2019年7月15日