做多机遇来了！现阶段豆菜粕比价严重偏低

作者：五矿经易期货有限公司 周方影

品种间套利是农产品套利中最丰富、最活跃的交易，也是投资者参与最深的套利交易。因豆菜粕之间替代的方便性，豆菜粕比价无明显趋势性，即大周期基本无效。但是由于水产饲料和猪料之间需求的错位，豆菜粕比价具有明显的季节性规律。

豆菜粕比价整体呈V字型走势，低点出现在每年的7、8月份，1.18以下偏低，高点出现在11、12月附近，1.40以上偏高。9月合约适合用作上半年做多豆菜比的套利，特点是抓准春季鱼类消费和整体蛋白粕启动的时机；1月合约适合用做9月份后豆菜比价的做空；5月合约处于豆菜比价运行过程中的中继位置，可参与的套利机会不多。现阶段豆菜粕比价严重偏低，建议投资者重点关注该比价的做多机遇。

现货方面，豆菜粕价格之比具有明显的季节性，整体呈宽幅的“V”字型，最低点出现在7、8月份，最高点出现在11、12月附近。从比价波动的幅度来看，豆菜粕比价的低点位于1.18附近，当比价低于1.18时，做多的安全边际较大，高点在1.35-1.40范围波动，比值靠近1.40时做空的安全边际较大。期货方面，由豆菜粕主力合约的比价图可以看出上述的规律依然存在。不同的是，期货是对现货的预期，行情发动的时机往往较现货略有提前。

因此，单纯统计规律看，上半年可以尝试做空豆菜比，直到7、8 月的低点到来。7-8 月如果有低点，下半年则考虑做多该比价，最佳机会出现在3-7 月（做空）和8-11月（做多），其余时间缺乏趋势。不过从经验来看，豆菜粕比价上半年做空的难度较大，除非有较强支撑，不建议轻易尝试，下半年做多的可能性较大，可以重点关注。

上半年豆菜粕比价趋势偏空的原因包括：一方面，随着天气的转暖，南北方水产投苗、补栏陆续启动，菜粕消费先于豆粕恢复，支持豆菜粕比价缩小。另一方面，此阶段大豆市场缺乏交易题材，美豆收割压制豆粕价格，特别是近几年全球大豆丰产的情况下，该比价有从高位回落的压力。

下半年豆菜粕比价趋势偏多的原因包括：一方面，每年的6-8月份正值美豆种植、开花、结荚的关键期，期间天气的好坏直接决定最终的单产和产量水平。春花易冷，季节性偏多，往往带动豆粕偏强。另一方面，三四季度正处于生猪、禽料的消费旺季，豆粕作为主要的饲用蛋白原料，价格受到明显支撑。而菜粕主要用于水产，在猪饲料及家禽饲料中的添加比例较低，提振作用有限。