棉花：喜绿不爱红 大跌深处等时机

2019年5月至今，每月的郑棉期价最少演绎一次跌停板行情，且下跌趋势分层加固，价格分阶段创造新低，但棉花现货价格下跌幅度有限。首先回顾以下2018/19年度棉花的几次跌停板行情，从5月至今已发生8次跌停板，CF1909合约持仓量整体呈现下跌趋势，近三个月的跌停板行情当天的持仓量多为增仓下跌，5月份减仓下跌较多。

经贸磋商进入持久战。7月初，在G20会议上会晤取得进展，决定重启谈判后，市场情绪方面表现为利多价格，但国内纺织纱线产品相关的订单和复产情况仍不容乐观，我们在7月2日棉花周报中认为这是双方之间的缓兵之计，结合其他参考指标后，决定调高至双颗緑星的郑棉下跌操作评级，即配置为郑棉期货合约逢高卖开和郑棉期权合约买入看跌、卖出看涨的策略，后续棉花报告继续看空，详见周报内容。

CFTC棉花期货期权净多率降至历史低位（近10年）。7月9日当周，CFTC棉花期货期权净多率-40.72%，创近10年以来新低。针对该指标，我们在调研广东地区、湖北地区和与江苏、浙江、上海地区客户沟通中多次提及“净多率”代表的资金情绪，且明确建议密切跟踪7月及以后时间周期内的指标变化情况，最新指标调整为再创新低后维持历史低位水平，下跌趋势整体稳固加强。

郑棉仓单压力加速释放。2019年郑棉仓单数量（含有效预报）创历史新高，最高达到23147张（约99.53万吨），同时，5月初的郑棉主力期价为15315元/吨。今日郑棉主力期价收盘跌停板12225元/吨，环比5月6日的收盘价格下跌3090元/吨，跌幅超过20%；伴随郑棉下跌，国内基差卖方随行就市地针对卖出套保的棉花资源进行销售，8月2日郑棉仓单数量（含有效预报）14735张（约63.36万吨），环比今年最高约99万吨的现货量下降超过20%，郑棉仓单压力连续释放，但对郑棉价格并未形成有效支撑，实盘套保压力伴随CF1909合约临近交割日逐日递减，郑棉期现基差过大不利于新建立卖出套保头寸。

国内国际市场缺乏棉花买盘支撑。ICE美棉价格被投机资金交易后主导下跌，美棉价格陆续呈现基本面新棉增产和消费量降级预期的利空影响，下跌趋势稳固。国内郑棉卖出套保盘棉花现货销售整体稳定，但一口价销售资源基本停滞，近期国内新疆地区棉花现货出现降价销售状况，但国内部分中大型棉花贸易商多数调高郑棉基差报价，坚守棉花销售价格，棉花现货价格指数下跌幅度有限。纺织企业随行就市少量采购进口棉和国产棉，但频繁承受买到“高价棉花资源”带来的困扰（因郑棉期价整体下行），下游新订单不足。国内郑棉仓单数量已创历史新高，今年的郑棉仓单资源中多为高升贴水现货，其中含杂指标多在2.8及以上，短绒率偏高等问题皆不利于纺企从郑棉合约买入棉花仓单转现货后进入工厂加工，若接手了高升贴水的郑棉仓单资源实则提高了纺企用棉成本，郑棉价格即使再低实则无用，工厂无法加工消化原料库存。储备棉资源稳定流入市场，每月近20万吨成交量，我们对国内棉花月度消费量调低至60万吨/月，其余40万吨月度消费量需从高企的商业库存中解决，商业库存消化困难加剧。2018/19年度向2019/20年度结转的棉花商业库量同比增高，2018/19年度商业库存供应稳定。根据最新的中国棉花协会预估2019/20年度国内棉花种植情况，新年度的棉花总产量和面积相对稳定，新花供应尚不存在明显矛盾。

内外棉价差维持在合理水平。在2019中国国际棉花会议上，国家相关部门代表发声，保障内外棉价差维持在合理水平。据统计，2005至今的内外棉价差均值为1523元/吨，2017年至今的内外棉价差均值为1174元/吨。近期郑棉期价跟随ICE美棉下跌，棉花定价暂为国外主导。国内储备棉成交率近日有所下跌，但整体成交良好，最新储备棉成交均价下调至12000元/吨附近，储备棉资源成为近3个月内流通性最佳的棉花现货，郑棉跌破储备棉成交均价（不折算3128价格）且维持较长时间的可能性较小。国内国际原油价格近期走弱，PTA价格重新下跌至前期低点，天然纤维替代品的粘胶、涤纶现货价格维持较低水平，跨品种价差不宜过大，否则会出现套利交易机会。

操作建议：郑棉空单逢低止盈离场，整体维持逢高卖开策略。

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