尿素上市首日交易策略

01当前供需基本维持平衡

自2016年下半年，我国尿素行业经历一波供给侧改革，亏损、落后工艺及对环保压力较大的尿素装置产能在此期间被市场淘汰关停，故我们有必要关注2017年、2018年和2019年的供需数据。从数据上看，2017年、2018年5-7月份尿素的国产累计供应同比增速分别为-14.9%和-7.6%，表需累计同比数据为-13.2%和-0.1%，同期2017年供需偏紧，2018供需有好转，而2019年5-7月份尿素的国产累计供应同比增速和表需累计供应同比增速为0.6%和-0.8%，当前供需基本保持平衡，市场供需格局的切换相对较快，不排除随着时间的推进供需转向宽松。

02上游高开工率、高产量同比偏高

据百川资讯数据，进入8月以来上游尿素工厂的开工率维持在70%，而17年和18年同期尿素工厂的开工率为62%和55%，同比偏高明显。另从细分的煤头和气头尿素产能开工率看，进入8月以来煤头和气头上游尿素工厂的开工率维持在69%和74%，均较2018年同期开工率高出15%。一般情况下，上游装置高开工率当然意味着较高的产量，上周全国尿素装置周产量预计109.035万吨，连续数周远超往年同期周产量。虽统计交割区每周的尿素产量与前期同比差别不大，但如果看交割区+其他主产区（山西、陕西、内蒙和新疆）的周产量，周产量同比偏高的压力再次突出。当前已入8月份，需求端农用施肥经历前期旺季逐步回落，工业需求此时也正处淡季，理论上来讲上游应以季节性停车检修或降负荷的方式来应对需求端的淡季，但如今上游的高利润使得装置均在满负荷运行。据源自咨讯公司的数据测算，近期上游煤头固定床气化工艺工厂的装置利润达300元/吨，而更先进的水煤浆气化工艺的装置利润高达近600-700的利润，给予上游工厂高负荷生产尿素的驱动力。

038月内需不佳，印标需求仍待时日

国内农业尿素需求具有典型的季节性，4-7月为集中备肥用肥的季节，为尿素农业需求旺季，而8月份为全年农业用尿素需求淡季，同时复合肥开工率也较低。工业需求方面，人造板厂因夏季高温多雨而开工率较低或停工，受近期山东环保压力影响三聚氰胺厂开工率亦较低，直接打压工业用尿素需求，总体8月份内需不佳。

外需方面，我国尿素出口主要的国家有韩国、美国、印度、孟加拉国和越南等国，其中对印度出口尿素占比第一，出口占比超过20%，因此每年印标对我国尿素增加出口比较重要。7月份印标需求已告一段落，据称中国出口尿素多达65万吨，下一阶段印标招标最早在9月底，国内尿素市场中短期内仍将面临内需和外需双重疲软的局面。

04当前尿素总体库存不高，后期或累库

据资讯公司的数据，当前上游工厂的尿素库存为42.1万吨，主要港口尿素的库存为19.23万吨，从库存绝对值水平以及对比以往几年的库存走势来看，当前尿素行业总体库存不高，且尤其在上游厂商的库存压力较小，这也与我们通过走访调研山东、河北、山西等上游厂商所获得的消息基本一致。之所以上游厂商能够维持低库存，一方面是因为上游厂商行业话语权太强，另一方面上游尿素厂家装置检修计划周期不长，能够较好满足接货订单。虽库存不高，但仍值得注意的是，按照往年库存走势来看，下半年上游工厂和港口库存累库的概率较高。

05青交所电子盘走势整体偏弱

虽然尿素将要上期货，但青交所仍有尿素电子盘，不过电子盘成交量不高，参与者主要是产业人士，投机交易也很活跃。从青交所尿素电子盘尿素01远期合约的走势来看，7月下旬以来的这波下跌原因，主要还是反映8月农用需求和工业需求的疲软。此时青交所电子盘01远期合约收盘为1740，而郑商所尿素UR01合约挂盘基准价为1850，我们认为当前基本面条件下，有条件的投资者可以跨市场套利，即空郑商所UR01多青交所尿素01远期。

06策略总结

夏季施肥追肥需求过后，尿素主要农用下游需求转淡，工业需求受环保政策影响一定程度受到打压，8月份整体需求偏淡季，上游装置开工率及周产量同比前2年偏高，我们认为尿素期货于8.9上市后延续偏弱势震荡，上游厂家较高的利润给予一定的做空空间，但仍需警惕上游和港口的库存水平不高给予较好支撑，深度下行驱动可能不强。后期印标和环保政策可能是扰动因素，建议短线操作为主。