期货大佬们都在看的CFTC报告 你知道怎么用吗？

如果你是个期货萌新，如果你还是个细心钻研的期货萌新，那么你一定会发现，很多农产品与金属的研究报告里的CFTC持仓研究让你眼花缭乱：基金总持仓、净多持仓、COT指标等等，甚至名称都有不一样的：有的叫非商业持仓，为什么有的又叫基金持仓？CFTC持仓到底是什么？其背后暗藏着什么秘密？我们该如何分析？

本文就以铜为例，带你走进CFTC持仓的秘密花园，跟上大佬的脚步！

什么是CFTC持仓

CFTC是美国商品期货交易委员会的缩写，它是美国金融监管机构之一，主要职责是监管商品期货、期权和金融期货、期权市场。

每周五，CFTC都会公布截至当周周二的持仓情况，它主要反映的是市场不同类别交易者的头寸变化情况，旨在提高市场的透明度，防止市场操纵行为。

对应于国内的期货品种，主要有贵金属的黄金、白银；工业品的铜、原油以及农产品的大豆、豆粕、豆油、玉米、棉花、白糖。

CFTC持仓报告有两个版本

新版在旧版的基础上将商业头寸细分为生产商/贸易商/加工商/用户和掉期商，将非商业头寸细分为管理基金和其他报告头寸。

#商业持仓

是商品生产商、贸易商和消费商为主的套期保值者的持仓。

#非商业持仓

为投机性的持仓，主要是管理基金和指数基金所持有的头寸，也被称为基金持仓。

#可报告头寸

总计持仓数量，在非商业头寸中，多单和空单都是指净持仓数量。比如某交易商同时持有2000手多单和1000手空单，则其1000手的净多头头寸将归入“多头”，1000手双向持仓归入“套利”头寸。所以，此项总计持仓的多头=非商业多单+套利+商业多单；空头=非商业空单+套利+商业空单。

#非报告头寸

一般是指持仓量较小的交易商，也就是经常所指的散户所持有的头寸。非报告头寸的多头数量等于未平仓合约数量减去可报告头寸的多单数量，空头数量等于未平仓合约数量减去可报告头寸的空单数量。

#生产商/贸易商/加工商/用户

此类别主要为现货商，他们具有现货背景，使用期货进行风险对冲。

#掉期交易商

此类别主要进行商品掉期交易。他们在期货市场上使用期货合约来对冲掉期上的风险。掉期交易中，掉期交易商的对手方可能是投机商，比如对冲基金，也可能是传统的生产商/贸易商。因此很难讲掉期交易商是投机还是套保，旧版将掉期商归为“商业”类别。新版从“商业”中移除掉期交易商，将其划分为一个新的类别。

#管理基金

此类别主要包括注册商品交易顾问（CTA），注册商品基金经理（CPO），或者是CFTC认证的未注册基金，这些一般都为投机商。

CFTC持仓有什么用

总持仓代表人气指标

CFTC 持仓报告的总持仓，指所有类别的多头或空头的合计值。该指标主要度量的是市场的投资热情和投资信心，也可视之为人气指标。研究发现当持仓量持续增加时，价格趋势不会轻易发生转变，当持仓量出现减少时，因投资者热情减少，多空双方自身信心不足，这时需要警惕期价即将到达顶部或底部，总持仓指标可视为期价的领先指标。

产业力量与基金力量博弈

铜作为全球最重要的大宗商品之一，各个环节都有参与期货市场套期保值交易，商品基金等资金力量也广泛参与商品投资。使得大多时候，产业与基金站在对立面。图中不难看出，在2007年以前，产量力量明显占据上风，价格波动与商业净持仓一致，特别是在2003-2007年的铜价大牛市中。但是在2007年以后，市场行为发生了明显变化。

商业持仓开始了我们现在熟悉的操作手法，铜价越涨，加大力度卖出；反之，铜价越跌，加大力度买入，这与我们熟知的商业套保模式相一致，也使得铜价走势与商业净多头持仓呈现明显的负相关走势，进而也发现，产业的力量更多的是对价格的接受者，而不是行情的推动者，不过，在行情处于关键节点时，也可以认为是行情的终结者。

近10几来年基金的表现相对产业而言，更胜一筹，是行情的发起者与推动者。这也与我们的平时的认知相一致，基金参与的目的就是为了获得投资收益，而产业参与很大一部分是因为套期保值，期货的盈亏不是他们的首要目的，这也是研究报告中选取基金净多为参考指标的原因。

极值的妙用：风险提示与反转预警

#通过对基金净多头持仓与铜价走势回顾可以发现，自2007年以来，基金净多头持仓变动与铜价走势保持非常良好的一致性。其主要原因有：