贸易摩擦牵动着市场神经 郑棉“最坏时期”还没过去

自4月中旬以来，郑棉市场经过了四轮快速下跌。这种远低于采购成本的下跌，超出预期，也是供求关系使然。可以归结为三个因素：一是宏观经济下行压力较大；二是需求低迷；三是供给充足、库存高企。

没有需求驱动，就不会有棉花的上涨。不久，北半球新棉上市就要展开，在收割压力下，棉花市场将如何演变呢？

需求衰减超出预期

郑棉市场陷入漫长的下跌行情。

有业内人士测算：全年国内棉花消耗量会下滑80万—100万吨。其实，棉花消费的下降，有另一个原因：国内纺织企业更多采用化纤来替代棉花，这种“配比”改变是长期的。

需要思考的是，这种超预期的用棉数量的下降，是否在今年国内棉花供求平衡表中得到体现呢？实际上还没有完全体现。也就是说，需求下滑的利空还将在未来进一步发酵。

正因为需求下降，才会导致工商业库存不断走高（尽管国储库在下降），并导致去年产的棉花严重积压（有相当部分还在轧花厂和贸易商手中）。这种“堰塞湖”的吸收需要时间来消化。

供给充足的矛盾依旧

国内工商业库存居高不下，是拖累棉市价格的主要因素。据悉，8月初全国工商业库存约400万吨，处同期历史最高。截至8月9日，2018/2019年度棉花尚有120万吨待售。

6月份，我国批准了80万吨滑准税进口配额，因而在后续月份里会有低价棉到港。

当前供给来源还有：中央储备棉轮换。8月20日，储备棉挂牌1.1万吨，成交均价11967元/吨，折3128B价格13144元/吨，成交率为94%。自5月5日拍卖以来，已累计成交70万吨，成交率为85%。既然没有满格成交，说明参拍者还是比较从容的。

从远期角度看，中央储备棉轮换计划是：拍卖时间至9月30日，计划轮出量在100万吨。至今看来，该计划有望实现，因此按计划，后期还将“轮入”100万吨新棉。无论是通过进口补充库存，还是低价采购国内新棉，这种消耗将为市场下一年度的上涨埋下伏笔。

另外，9月份存在巨量交割的压力。截至8月19日，郑棉注册仓单299张，折合棉花49.2万吨。假设9月中旬接盘45万吨，价格以12000元/吨计算，那么，交割需要54亿元资金！

8月USDA报告整体偏空

9月份后，棉花市场步入新一年度，同时，收割季节将迎来新一轮的供应增加。

据美国农业部8月的最新发布，预计2019/2020年度全球棉花产量为2738万吨，较上年度增加140万吨；消费量2682万吨，只增加53万吨。产大于需55.3万吨，期末库存增加47万吨至1797万吨，扭转了2018/2019年度产不足需的局面。

全球产量增加主要来自美国和印度。美国棉花产量增长了22%为491万吨；印度棉花增加了8.6%为632万吨。

就中国供求而言，预计2019/2020年度我国棉花产量基本不变，为604.9万吨；消费量增长10.9万吨为872.0万吨；进口增长21.8万吨至228.9万吨；期末库存下降了40.9万吨为734.8万吨。如此，库存消费比降为84%。

总体看来，全球供需平衡再度向空方倾斜，国内供求似乎偏紧些。然而，我们认为：在USDA报告中，我国消费数据仍存在严重高估、调减不够现象，因实际消费量比上年减少80万—100万吨。这说明什么？说明年度消费数据可能在800万吨之下！

最坏时期过去了吗？

综上所述，工商业库存高企，需求前景低迷，加上本年度还有大量未售出的新棉，由此可见，市场无力向上。面对“跌跌不休”的市场，有人质疑：植棉的最低成本到底在哪里？资料显示，在郑棉的历史行情中，有两次触及10000元/吨时，市场均出现了巨大反转。

现在，就未来一段时期所面临的问题进行推测：

步入9月后，各类矛盾集聚：一是贸易问题；二是新棉丰产及上市问题；三是1909合约巨量交割问题。如此看来，空头格局在相当长的时期内难以改变。

下图是最乐观的预期展示。

郑棉指数（周线）未来走势示意图

综上，进入冬季，上述主要利空因素均已明朗及消化，若是能达成协议，在价格低廉、消费旺季的驱动下，市场有望形成一波阶段性上涨，并持续至春季。（作者单位：国联期货）

注：本文有删节