原油陷入上下两难局面

宏观面与基本面共振

国庆节期间，外盘原油价格持续下跌。10月4日，美国西得克萨斯轻质原油2019年11月期货结算价为每桶52.81美元；伦敦布伦特原油2019年12月期货结算价为每桶58.37美元。9月30日，我国原油期货2001合约报收于436.9元/桶。

宏观消息面仍旧复杂

9月，原油市场受到沙特“黑天鹅事件”的影响，价格大幅跳涨。尽管当前消息面仍旧复杂，但从国家利益角度分析，沙特阿美重启IPO需要一个高油价环境。此次突发事件，由于涉及沙特50%左右的产能，所以该国没有理由为了高油价而牺牲自身的出口市场份额。沙特阿拉伯新任能源大臣阿卜杜勒—阿齐兹·本·萨勒曼10月3日确认，沙特原油产量完全恢复到遇袭前水平，今后将集中精力推动油气巨头阿美公司首次公开募股（IPO）。

笔者认为，此次突发性事件提高了中东地缘政治风险溢价，但对油价的阶段性影响将伴随着时间的推移而逐步减小。不过，考虑到美伊关系仍旧紧张，第四季度需要重点关注中东地缘政治氛围的变化，不排除“黑天鹅事件”在该地区重演。

值得注意的是，今年以来，美国与部分中东国家之间政治氛围紧张，多次发生油船扣押等系列事件，但回归到对油价的影响上，笔者发现，市场对小型事件的反应愈加平淡。换言之，除非影响生产及需求不可预测情况的发生，否则不建议投资者过分高估其对油市的扰动，需要冷静具体分析事件的潜在影响。

全球经济数据不佳

尽管9月美国新增就业岗位13.6万个，失业率从8月的3.7%降至3.5%，但美国ISM发布的非制造业指数显示，ISM非制造业指数9月为52.6，低于市场预期，该国服务业的新订单增长在9月也有所放缓。道琼斯指数在我国国庆节期间下跌超过800点，标普500指数跌幅也逼近2%。

欧洲方面，受到英国脱欧预期的影响，投资者心态偏谨慎，欧洲斯托克600指数下跌2.7%。相关机构预期，英国第三季度国内生产总值可能下降0.1%，陷入技术性衰退。总体来说，宏观面对消费端的影响不断加深，未来一个季度需求将成为决定油价变动方向的根本性因素。

美国用油旺季将过

伴随着北半球天气转冷，美国用油旺季即将过去。据美国能源信息署统计，截至9月27日当周，美国原油库存较前一周增长310万桶，当前原油库存比去年同期高4.6%，与过去5年同期持平。美国炼厂加工总量平均每天为1601.7万桶，比前一周减少49.6万桶；炼油厂开工率为86.4%，较前期下降3.4个百分点。高产并不会因为贝克休斯钻井数量暂未增长而改变。车用汽油、馏分油及航空煤油需求均较去年同期降低。笔者认为，随着10月的到来，美国原油去库将逐步被累库替代。

放眼全球，原油库存绝对水平已经在前段时间的去库影响下处于历史偏低水平，OECD商业原油库存目前低于5年均值，降至10亿桶左右。未来一段时间，受到OPEC坚定减产的持续影响，可能会出现供需增速同步放缓的情况，所以我们需要在累库程度方面维持谨慎态度。EIA发布的数据显示，今年上半年，美国原油出口量为日均290万桶，较2018年上半年增加96.6万桶。不过，在取暖油的消费增量与IMO限硫令真正对市场产生提振前，笔者暂未发现新的需求增长点。

综合以上分析，我国原油期货在国庆节假期处于休市状态，考虑到内外盘的高相关性，上海原油期货可能会在国庆节后跟随外盘迎来小幅回调。另外，对国际油价笔者维持中性看法，尽管外盘在国庆节期间连续下跌，但底部支撑仍旧存在，过低的油价也不符合大部分产油国的利益诉求，所以不建议投资者过分悲观。最近一段时间，宏观面仍旧主导风险资产市场的变动节奏，轻仓参与，以防范突发消息对盘面的影响。

（作者单位：东海期货）