沪胶下行动力不足

原标题：沪胶下行动力不足

9月份，沪胶主力2001合约一度冲上12000元/吨关口，不过在国庆长假前受“重庆商社化工”事件影响又回落到11500元/吨下方。在笔者看来，天然橡胶市场趋势下行的动力已经趋向减弱，突发事件引起的价格下行将不可持续。

2018年，中国汽车市场结束了28年的增长，全年汽车销售同比下滑2.8%。然而，2019年的中国汽车市场消费形势只能用更加严峻来形容。2019年上半年，中国汽车市场累计销售同比数据为负的12.4%，7、8月份销售数据则稍稍好转，单月销售同比负增长已低于10%，但1—8月份的累计同比销售数据仍高达负的11%。

一边是下游需求乏力，另一边则是库存数据高企。在中国市场进入新的割胶季节的临界月份5月份时，上海期货交易所的期货仓单量仍高于42万吨。从最近三年的仓单数量与最终交割价格数据来看，当仓单数量高于40万吨水平之时，最终天然橡胶的交割价格都没能收上11500元/吨。截至当前，最近一个已经完成的交割合约是2019年的9月合约，对应的仓单数量为429050吨，交割价为11115元/吨。

虽然9月份的上海期货交易所天然橡胶仓单量达到年内的最高水平，但我们也发现2019年的9月份天然橡胶仓单增量与过去三年已大有不同。从5月交割月份到9月份交割月份，2016年的天然橡胶仓单数量增加了近20万吨，2017年的增加量为6万余吨，2018年的增加量则有8万余吨。然而，2019年同期的天然橡胶仓单增加量不足1万吨。相比之下，2019年9月份的仓单增长压力是近四年来最低的一年。与此同时，截至10月11日，上海期货交易所的天然橡胶仓单量下滑至407540吨，较之9月份中旬减少量超过2万吨，仓单总量降至2018年5月份以来最低。

当前仓单数量仍高于40万吨仍是一个事实，但新增压力开始减轻是一个新的现象。相比2019年5月份、9月合约的交割价11410/吨与11115元/吨，目前低于11000元/吨的1911合约是否有价格低估的可能呢？当然9月份“重庆商社化工”事件对市场构成了短期冲击，但继续下行的动力已不充足。

综合分析，笔者认为在汽车销售低迷且割胶旺盛的季节，天然橡胶市场的供求关系没有继续恶化，甚至趋向温和改善，因此天然橡胶价格继续下行的空间将趋向缩减。预计，后市沪胶反弹潜力大于下行潜力，沪胶2001合约波动区间料维持在11000—13000元/吨。

（作者单位：东航期货）