PP价格四季度难“抬头”

9月初装置集中检修，PP迎来反弹走势，2001合约从7800元/吨反弹至8500元/吨区域。而进入10月，2001合约振荡偏弱。这期间的影响因素是什么，基本面有无变化，笔者做出以下分析：

投产项目仍多

2018年国内聚丙烯新增100万吨产能，截至2018年年底国内聚丙烯产能达到2251万吨，整个2018年新增产能不多，故供应压力不明显。2019年截至三季度末，新增装置217万吨，四季度仍有190万吨装置有投产计划，若装置都能按期投产，那么2019年度新增产能将达到2658万吨。但一些装置有继续延期的可能，预计2020年一季度压力较为明显。2020年预期投产项目仍然较多，将再次迎来扩能小高峰，届时供需矛盾将继续增大。

据统计，上周国内聚丙烯装置检修损失量约4.86万吨，环比前一周减少30%，主要原因在于：第一，前期部分检修装置恢复投产，如延安能化、青海盐湖、独山子、宁波台塑等装置；第二，几套新装置如中安联合（PPH-T+03）、巨正源（目前生产PPH-M12，PDH全线打通，目前有一条PP线在运行，另一条PP线预计11月中运行）、宝丰二期（生产L5E89，宝丰二期也已产出合格PP，预计月底将有产品流入市场）。从现实情况来看，整体供应压力边际递增；从预期情况来看，整体供应压力也存在边际递增的预期。

后期累库的可能性大

自国庆假日以来，库存小幅垒库，但与去年同期相当，库存压力仍不大。从上游库存来看，中游稳定接货，多以被动拿货为主。当前，虽然上游稳定排库，但市场库存并未显著累积，或者说市场对后市累库预期尚不明确。然而，从基本面来看，我们认为后市存在累库的可能。下游方面，从市场样本调研来看，整体偏刚需拿货为主，对市场的驱动影响不足。

截至10月18当周，下游塑编开工为57%，周度上升1个百分点；注塑开工64.5%，周度持平；BOPP开工44.2%，周度持平，当前下游开工处于正常水平。受水泥产量提振，下游开工尚未显著下降。但后市仍不容乐观，因为房地产开工和施工面积走弱或限制水泥消费的持续性。此外，家电消费和汽车消费一直未见好转，需求支撑不断弱化。

10 月 14 日，中国汽车工业协会公布的数据显示，9 月，中国汽车产销分别完成 220.9 万 辆和 227.1 万辆，环比上月分别增长 11%和 16%，同比分别下降 6.2%和 5.2%，我国汽车产销量已连续 15 个月同比下降。1—9 月，汽车产销分别完成 1814.9 万辆和 1837.1 万辆，产销量比上年同期分别下降 11.4%和 10.3%，产销量降幅比 1—8 月分别收窄 0.7 个百分点。同日，中汽协发布汽车产业景气指数，今年三季度，汽车产业景气指数 ACI 为 9， 较 2019 年二季度降低 3 点，仍处于过冷区间。

当前的PP企业利润处于较高水平，尤其是外采甲醇制PP利润处于近4年的高位。由于现货价较高，随着四季度新产能投放缓慢，以及考虑到下游需求并未转强，预计当前较高的加工利润难以维持。

短期库存偏低，现货市场表现出一定的韧性，高基差有望维持。但由于四季度供应边际递增，需求趋弱，现货供需驱动向下，加上当前PP企业利润偏高，成本端难以带来支撑。整体上，PP四季度向下运行的概率较大。目前 2001 合约处于贴水格局，随着时间的推移，价差或最终以现货价格回落收敛。操作上，逢高沽空为主。