方正中期：2020年贵金属市场价格展望

九、总结

①2019年包括美国在内的主要经济体都在着手对抗经济下行的风险，全球整体的衰退态势在持续，并表现出了比较明显的“资产荒”状态。从实际逻辑上看，源自2001年至今的互联网周期带动的经济增长周期走向末端，市场整体上供给有余而缺乏新的需求，在缺乏供给的时段通过流动性的释放是可以触及一定程度的经济回暖，这一点在过去40年间是持续成立的，但现在整体上消费陷入瓶颈的情况下，货币超发带来的负面影响诸如分工协作及贫富差距过大等敏感问题最终演化成更加激烈的地缘政治矛盾，对本就敏感的经济进行更大化的负反馈效应，而且目前看这样的负反馈还在持续。

②2019年黄金价格的上行是符合预期的，我们认为这一轮的金银牛市刚刚开始。从另类的投资模式来看，黄金可以看做真实利率为0的零息债券加上自身的属性溢价，而白银因为工业和金融属性均沾估值波动极大，一般情况下作为黄金的保护性头寸，但一旦进入大牛或者大熊市之后，白银的定价会与黄金逐渐偏离。从美林时钟的角度看，一般情况下在滞胀或者萧条转复苏的过程中，黄金价格会逐步达到峰值，而白银价格的峰值可能出现在复苏转过热的过程之中，而目前市场整体运行在衰退转萧条，是否复苏并未可知的状况下，因而后续的行情可能还比较长。

③2019年金银上涨的主要驱动力两个，第一个是经济衰退的进一步确认，第二个是中美、美欧商贸环境改变导致的全球产业链的恐慌性情绪，两者共同导致了美联储的货币政策转向，这是最主要的因果关系，目前看第一点具有持续性，而第二点有反复性，这导致了市场整体在大的上涨行情中出现了比较明显的波段效应。2020年市场可能有更进一步的表现，主要源自美国大选将在2020年尘埃落地，对包括股市在内最大的向上托力将会减弱，并可能呈现进一步的民粹加码，对美国大选的博弈将成为2020年黄金市场的投资主线。

⑤2020年市场情绪很可能是大起大落的变动的格局，尤其是一二季度，市场或将反复博弈降息预期，三四季度起主要着手点则是美国大选。预计2020年国际黄金波动区间1385-1650美元/盎司，沪金主力315-390元/克。2020年国际白银波动区间16.3-26美元/盎司，沪银主力3930-6250元/千克。国际金银比区间63-88。

十、2020年操作建议

2019年得益于政策的支持，黄金白银市场有着快速的发展，尤其是黄金期权的上市，更是有助于充分发挥市场的相应活力。鉴于我们认为金银市场的牛市刚刚启动的逻辑框架，我们认为，对于不同类型的企业，2020年的操作思路如下。

①金银供给企业：供给型企业主要做卖出保值和库存管理，2020年注重的应当是套期保值的波段性，从卖出保值的角度来看，金银很大程度上跟着汇率在走，我们认为市场稳定的状况下，汇率变动区间或在6.85-7.30区间，进行卖出保值的情况下尽量选取汇率贬值预期打满并且金银价格相对较高的位置。注意卖出保值一定是阶段性的操作，不推荐进行长线卖出保值的操作，在操作上更要注意对市场的把握。推荐企业考虑在主要压力位如360元/克等位置适当抛售认购期权，降低综合成本。

②金银消费企业：消费型企业主要进行买入保值，2019年相对较为简单，买入保值重点关注的就是绝对价位，目前看沪金主力合约在325-330元/克以下都有不错的性价比，2020年注意的同样是绝对价格策略。我们认为2020年四季度甚至三季度开始金银价格可能出现持续性的拉涨，这种情况下推荐在二季度的时候进行提前备货，或者考虑买入一定量的认购期权防范金银价格大幅拉涨。

③公募/私募等金融机构，这类的资金以进行市场的对冲策略为主，目前看主要是以买入黄金进行风险对冲，从主流配置来看黄金的配置在组合中占比5%相对适宜。对于这类的对冲机构，我们同样认为依照绝对价格进行分批次买入相对适宜，330元/克以下均是不错的买入位置，主要多头仓位建议放在2012合约，或者通过买入一个价位较低的看涨期权+卖出一个价格较高的看涨期权进行三四季度的准备工作。如果资金量较为充裕的话建议增加在一季度黄金价格相对较低的时候的配置。