料强材弱结构现拐点 买方主导的铁矿石走势堪忧

近期螺纹/铁矿比值稳定与5.4附近，基本与2016年同期持平，2017及2018年末螺纹铁矿比则达7以上。而相同的是，历年12月下半月，螺纹/铁矿比值均呈下跌势头，假设今年这种状况继续，是否意味着铁矿价格将偏强运行？

11月中旬黑色系整体反弹，铁矿石走势明显强于成材，螺/矿比快速下降。供应方面，市场传言淡水河谷一季度供应收缩，但值得注意的是，上半年巴西矿难及澳洲飓风撕开了铁矿石供应的缺口，铁矿一度主导了黑色系涨势，然而随着外矿发运逐渐增多，供给端利好影响相对有限，需求成为推动行情涨跌的关键。

目前钢厂生产利润维持于高位，螺纹吨钢毛利在500元/吨以上，钢厂生产积极性高涨。而前期市场对于四季度预期较为悲观，为避免大量高价库存出现，钢厂始终将原料库存保持在较低水平。10月23日当周代表钢企进口烧结粉库存达1451.4万吨，为年内最低位。近两个月的时间，在高需求低库存的环境下，钢厂逐渐展开季节性补库，使得铁矿现货价格得到明显支撑。同时，铁矿石港口库存自11月起持续减少，目前已经降至1.23亿吨，钢厂短期补库预期逐渐兑现。

另外，随着钢厂利润修复，且部分地区采暖季限产政策压制，为保证产量，钢厂主动增加高品矿需求，导致PB粉溢价空间提升，也成为支撑铁矿石期货价格的重要因素。最新数据显示，上周全国26港到港总量为2414.2万吨，环比增加373.1万吨，其中主流高品澳粉到港802.6万吨，环比增加近一倍，为年内最高值。

因市场对于远期铁矿石需求预期较好，即便12月初主力移仓构成35点的跳空缺口，在偏强现货价格支撑下，远月合约快速回补，仅两个交易日期现基差便重回相对低位。不过，基差修复之后，上方压力将逐渐显现，期货上涨动力正在被动削弱。

需要注意的是，当前补库预期已逐步在盘面上兑现，随着钢厂年底检修增加，库存可用天数同步上移，钢厂主动补库力度将逐渐减弱。因此，补库预期逐步兑现后价格大概率将自然回落。

另外，四季度为传统的铁矿石发货旺季，12月份一般又为全年发货量高点。上周澳洲巴西铁矿发运总量2214.7万吨，环比上期增加46.2万吨，澳洲发往中国量1415.4万吨，环比上周增加53.7万吨。因到货周期有延迟，因此预计年前铁矿石供给压力依旧较大。

综上所述，目前受钢厂补库带动，铁矿石走势偏强，但基差压制、钢厂生产降温及外矿发运增加等因素影响下，即便螺矿比按照历史规律反弹，也未必会通过铁矿价格上涨的形式达到。