“逆天改命”之后！油价迎来关键关口

虽然本周因圣诞假期外盘交易时间较少，但借库存数据利多推动，油价却再次刷新了四季度高点，同时也迎来了非常关键的关口。一方面是空间关口，目前原油价格所处的位置是半年来振荡区间的上沿附近；另一方面是时间关口，临近岁末，在即将进入2020年之际，投资者对明年一季度的市场市场表现充满期待和好奇，油价到底会有怎样的表现呢？

在即将过去的四季度，油价在诸多变数中走出了一轮逆季节性的单边反弹行情，虽然过程中也不乏惊险，遭遇多次跳水行情，但都被沙特多番努力下成功化解，最终在12月走出来一波幅度较大的涨势。尽管市场人士认为现在OPEC对油价的影响力已经明显减弱，但毕竟多年“积威”仍在，只要想干预市场，它还是有足够的实力来影响油价。原油交易者也普遍感慨为了阿美上市，沙特真是下足了功夫，尽管过程显得很艰难。

油价被沙特“逆天改命”，摆脱了季节性弱势，但这种过分干涉必然有“后遗症”，便是给明年一季度的市场走势增加了更多的不确定性。

首先，1月OPEC+将正式进入深度减产执行期，之前的预期将逐步进入证伪阶段，一旦组织内某些国家减产情况出现变数或者执行不到位（因为油价越高，其减产动力越差，出现变数的可能就越大），市场就很容易进入利多出尽之后的空头反扑行情。其实在周五晚间，市场就传出消息称俄罗斯能源部长诺瓦克表示原油需求可能会在夏季增加，因此增加原油产量是欧佩克+的一个选项。这也让市场投资者非常担心一季度减产执行效果。其实即便减产执行到位，预期也已经基本被市场透支释放，继续推升油价的能量存疑。

其次，历年来，一季度便是原油市场的季节性强势阶段。2019年一季度原油市场便贡献了十年最强春季攻势，虽然那是在一轮暴跌过后超跌需求叠加季节性强势的利多共振下出现的。当前来看，油价已经持续反弹到了阶段区间高位，2020年虽然同样也有减产背景，但继续强势拉升的能量将大打折扣。

全球炼油利润不断压缩，油价后续推升动力存疑

近期，在宏观环境趋稳等因素下全球金融市场风险偏好明显提升，美股不断创历史新高，其中纳指史上首次突破9000点关口，再加上OPEC+深度减产背景，12月原油市场在乐观情绪推动表现强势，但是对应的下游炼油加工方面却出现了裂解利润的大幅压缩，原油价格持续上涨的同时，成品油价格却节节败退，市场开工率回落压力增大，中国部分炼厂加工利润已经再次进入亏损边缘。事实上不仅仅是中国市场，欧洲、美国炼油市场利润亦出现同步下滑，这也为原油市场后续需求压制埋下伏笔。

之前对于原油市场需求端我们就做过非常详细的分析，2019年原油市场需求增量较年初预期水准几乎折半。全球原油需求2020年的表现同样也让非常让人担心，毕竟需求需要经济回暖的有效支撑才可以实现，而现在市场上还存在太多的不确定性，并没有需求的实质性好转支撑，当前市场更多是在情绪化推动下走出的一轮反弹。

持仓数据显示资金观点再现分歧

之前几周，投机头寸净多单持续增加为油价走强注入了能量。本周从目前拿到的布伦特市场库存数据来看，虽然投机净多头寸仍然是小幅增加，但增量已经大大减少，而且从细分项来看，较之前的几期报告已经出现明显变化：之前几周都是多单增仓积极，空单持仓减少或几乎没有增加， 但最新一期的持仓报告显示投机空头也开始出现同步增仓的现象。这意味油价最主要的推涨力量已经开始出现分歧。因此，我们需要密切关注油价不断累积的调整需求。

从技术上来看，WTI已经迎来60美元的重要关口，上行阻力较大，油价继续强势突破的可能性较小。而且只有此轮回调充分，油价才能够真正在明年一季度有所作为。目前来看四季度原油市场的强势毫无疑问透支了一部分未来。

对于目前有锁价需求的企业来说，追涨锁价风险较大，一定要保持耐心等待，当前的价格并不在理想的锁价区间之内，等待原油价格回调充分之后可以考虑加大锁价数量，等待明年价格的回升。对于库存较高的企业，可以考虑进行部分库存的对冲操作，或者买入看跌期权保护库存成本。（作者单位：海通期货）