【铜市场策略周报】风险资产与黄金同涨 分歧在哪里?

一、 本周COMEX铜市场回顾

上周COMEX铜价冲高回落，周初小幅反弹，周三因为圣诞假期休市一天，周四休市结束后价格向上突破前期高位震荡区间，触及2.8565美元/磅的周内高位，随后有所承压，周五市场风险偏好有所降温，价格也随之回落。总体而言，上周由于海外处于圣诞假期，宏观面相对平静，不仅本身宏观数据的公布较少，也没有宏观事件对价格形成太大扰动。因此上周整体还是延续了近期risk-on的状态，包括铜在内的风险资产保持了较为强劲的向上驱动，不过需要注意的是，在铜价反弹的过程中，黄金也出现了连续上涨，这可能代表了一种分歧。

上周COMEX铜价格曲线整体位移向上，价格曲线的形态变化不大，整体依然维持Contango结构，不过价格曲线近端的back结构在绝对价格的上涨中基本消失，这与我们上周周报中的预判完全一致。上周周报中我们明确指出：在最近COMEX铜的近端back走强之后不要再急于短期继续做正套，因为欧美进入了圣诞和新年假期，而中国方面临近春节将开启季节性累库，进口需求或暂时减弱。当然，COMEX库存目前整体库存在4万吨左右，依然属于历史低位水平，另一方面预计中国精炼铜进口回升，国内需求出现一定改善，以及欧美PMI的持续回升，工业活动的回暖可能激发对精炼铜的需求边际改善，因此我们很有可能看到COMEX价格曲线近端在未来的收敛，正套在季节性因素消退之后仍然是可以优先考虑的策略。

二、本周SHFE铜市场回顾

上周SHFE铜价冲高回落，整体节奏与COMEX基本一致。沪铜在周中一度触及50000元/吨，但随后承压回落，整体围绕49500元/吨关口运行。上周中国方面宏观数据较少，铜价在此前受到中国11月宏观数据利好驱动之后暂时处于利多兑现的状态，本周一彭博透露中国主要铜冶炼企业将开会讨论减产事宜，但铜价对此反映平静，随后铜价继续受到市场风险偏好回升的带动有所冲高，周四CSPT成员在福州开会结束，达成了减产10%的协议，铜价冲高回落，对后期各家企业执行力度仍然保持一定的谨慎态度。

上周SHFE铜价格曲线位移向上，价格曲线整体仍然维持Contango结构，在绝对价格维持震荡的过程中，近端并未走强，整个价格曲线并没有出现近端Contango的收敛，说明在价格上涨之后，下游实际需求对高价格的接受度较低。目前随着时间的推移，本周距离春节仅四周时间，从季节性规律来看，沪铜将要开始累库，而近期的高价格、精废价差的拉开，都有可能成为助推季节性累库的因素。因此，虽然我们认为铜从中长期看都是应该做跨月正套的标的，但是在当下出于季节性的考量，我们认为期现基差将回归至五年均值附近运行，暂时不适合做正套。

三、国内外市场跨市套利策略

上周SHFE/COMEX铜价重心区间震荡，周初比价在7.93一线附近运行，但由于外盘圣诞节休假，成交相对清淡，整体比价在圣诞休市之后也没有出现明显的方向性选择。此前我们提到由于国内需求的平稳，所以进口比价的交易没有太好的交易逻辑，更多的是凭借双边价格波动率的不匹配来运行。但目前来看情况在逐渐发生变化，在上期所和保税区库存不断去化的背景下，加之国内需求潜在的回升，预计比价的方向将会回归到进口物流方向的大逻辑上来，换言之，在消费旺季做多比价是可以考虑的。但是目前而言，这是一个稍远的逻辑，具体执行时需要配合一定的择时，但总体而言，比较如果出现较大的回落，既可以尝试做多比价。

《铜市场策略周报》旨在提供国际美精铜市场以及国内沪铜市场的全局纵览和联动关系，以芝商所旗下COMEX铜期货为基准，对中美两大铜期货市场的一周动态进行深入分析，并提供完整客观的走势分析及预判，有助市场参与者更有效地发掘期货及期权交易机遇。铜市场策略周报由对冲研投团队独家特约撰写，每周三准时发布。