农产品期权1月第1周:软商品放量上涨 波动率表现迥异

作者 |田亚雄 中信建投期货农产品事业部

本报告完成时间 | 2020年1月5日

摘要

【白糖：标的先扬后抑波动率小幅回落】

白糖现货价格涨势延续，广西均价在5710元/吨左右，环比涨幅10-90元/吨。12月底全国437家糖厂开工，产糖779.5万吨，同比下降337，7万吨。虽然在地缘政治危机带动下原油价格持续走高，主产国糖厂可能提升乙醇产量而降低产糖量，对国际糖价形成支撑。但国内春节期间压榨不停机，市场短期供过于求的压力将抑制期价持续攀升。

期权市场：标的先扬后抑波动率小幅回落，隐含波动率偏度中性，HV大幅走升修复IV-HV波动率差。中长期看涨标的可逢低用平值和虚值看涨期权构建牛市价差组合；标的多头亦可卖出虚值看跌期权实现备兑组合。隐含波动率短期难涨，波动率策略建议观望。

策略追踪：中长期牛市价差继续持有，随标的上涨可向上移仓；波动率策略维持观望。

【棉花：标的冲高回落波动率随之大涨】

籽棉收购价格及皮棉价格延续上涨，国内三级皮棉出场报价在12800-14300元/吨，环比涨幅200-700元/吨。美棉期价上涨。国内期货升水反映市场乐观预期，但下游需求走弱仅凭美国订单回流难以逆转，郑棉短期涨势乏力。

期权市场：标的冲高回落波动率随之大涨，看涨期权隐含波动率高于看跌期权2-3%，用虚一档期权买沽卖购可构建偏度回归组合，适量标的多头对冲Delta；短期标的上涨乏力，波动率高位可卖出宽跨式组合做空波动率；中长期看涨标的可构建牛市价差组合，或逢低卖出虚值看跌期权。

策略追踪：偏度回归策略和卖出宽跨式组合适时建仓；牛市价差组合继续持有。

一

期权市场周度数据概览

二

波动率监测

三

持仓成交情况

策略

白糖：标的先扬后抑波动率小幅回落，隐含波动率偏度中性，HV大幅走升修复IV-HV波动率差。中长期看涨标的可逢低用平值和虚值看涨期权构建牛市价差组合；标的多头亦可卖出虚值看跌期权实现备兑组合。隐含波动率短期难涨，波动率策略建议观望。

棉花：标的冲高回落波动率随之大涨，看涨期权隐含波动率高于看跌期权2-3%，用虚一档期权买沽卖购可构建偏度回归组合，适量标的多头对冲Delta；短期标的上涨乏力，波动率高位可卖出宽跨式组合做空波动率；中长期看涨标的可构建牛市价差组合，或逢低卖出虚值看跌期权。