油脂市场形势较好 菜油补涨行情延续

过去的2个多月，当市场的关注焦点放在棕榈油和豆油的时候，菜油却率先突破了2016年的高点，创出2013年7月以来的新高。

菜油供应仍然紧张

从2019年3月开始，我国进口菜籽数量骤减，2019年1—11月共进口菜籽259万吨，同比减少178万吨（40.7%），折算成菜油减少近75万吨；1—11月进口菜油143万吨，同比增加26万吨。因此，2019年1—11月进口端的菜油总供应同比减少49万吨左右。目前来看，后续这一情况仍将持续。参考2019年下半年的菜籽和菜油进口数据，每月平均进口菜籽13.3万吨，进口菜油13.9万吨，但是国内沿海菜油库存平均每月还减少3.7万吨。目前的沿海菜油库存为31.9万吨左右，9个月内库存将耗尽。所以，需要菜油和其他油脂维持高价差来抑制菜油的消费，或者增加菜油的进口来源。

油脂市场形势较好

菜油的上涨首先归功于整个油脂的强势。棕榈油产地供减需增的预期以及豆油去库存仍然是本轮油脂上涨行情的主要逻辑，并且这一逻辑暂时不会被证伪。3月之前，棕榈油产地是季节性减产和降库存周期，因此除非出现意料外的产量和库存回升，在此之前棕榈油价格不容易大跌。同时，3月之前国内处于豆粕消费淡季，这意味着大豆压榨量不会大增，豆油库存难以大幅回升，对豆油现货价格和基差构成支撑。因此，在这一大背景下，2020年一季度，从油脂整体趋势上分析，菜油价格上涨概率较大。

回到菜油自身，无论是高价差抑制菜油消费，还是增加进口来源，都可以归结为菜油有补涨需求。

以菜油和豆油的价差为例，2019年3月下旬到7月初，沿海地区菜油和豆油的平均价差在1800元/吨以上，高价差抑制了菜油消费，同时增加了低价格油脂的消费。但是，目前沿海区域菜油和豆油的平均价差在1000元/吨左右，价差已经回落了800元/吨，并且还比2018年和2019同期的水平都要低，在目前进口菜油消费几乎全是刚需，且货源高度集中的情况下，卖方是不愿意在这样的价差水平下出货的。

目前国内市场转基因菜籽和菜油进口受限，非转基因菜油进口不受限，但是进口利润倒挂严重。根据目前国内菜油的供需情况来看，2020年国内菜油期货的定价有向非转基因菜油靠拢的趋势，现在盘面菜油价格仍然比欧洲非转基因菜油的进口成本低至少400元/吨，从这个角度来说，菜油价格也有补涨的需求。

综上所述，菜油的上涨基于供应限制，以及棕榈油和豆油强势，同样风险也来自于供应恢复和豆油棕榈油价格回落。现在已经过了“买预期”的高峰时段，要小心“卖事实”的到来。随着春节长假来临，避险因素可能导致油脂成交量和持仓量双双大降，从而引发市场的剧烈波动。建议关注菜油和棕榈油价差扩大的机会。

（作者单位：申银万国期货）