价格上涨接近尾声 后期豆油或进入盘头阶段

截至1月12日，国内沿海地区贸易商一级豆油报价：辽宁大连7140元/吨，天津7170元/吨，山东日照7220元/吨，广州7370元/吨，广西防城港7320元/吨，平均报价7244元/吨，比2019年12月初上涨160元/吨，涨幅2.2%。

同期，豆油2005主力合约收盘价上涨130元/吨，现货涨幅大于期货，基差走强。主要由于2019年11月至12月大豆压榨量减少，导致豆油产量降低，加之元旦、春节备货，油厂力挺豆油基差，来减缓豆粕下跌对压榨利润的影响。

豆油现货从2019年10月初的5800元/吨涨至上周五的7250元/吨，上涨近1450元/吨，涨幅25%。春节备货基本结束，豆油价格连续上涨，贸易商看涨热情高涨。笔者认为，豆油价格上涨渐近尾声，有望进入盘头阶段。

基差反弹将尽 有望现期回归

现货月主力合约基差：东北地区一级豆油基差运行区间为-140~370元/吨，华北和华东地区运行区间为-270~300元/吨。长春油厂销售现货月主力合约一级豆油基差价格从2019年6月24日的-140元/吨震荡上涨到上周五的350元/吨，上涨490元/吨，涨幅3.5倍。长春油厂豆油现货上涨2030元/吨，涨幅39%，是基差上涨的4.14倍。而华北贸易商一级豆油报价上涨2020元/吨，涨幅39.2%；华东上涨2050元/吨，涨幅39.6%；华南上涨2110元/吨，涨幅40%。

基差从2019年12月20日的阶段性低点250元/吨震荡上涨到上周五的350元/吨，上涨100元/吨，涨幅40%。长春油厂豆油现货上涨400元/吨，涨幅5.8%，是基差上涨的4倍。而华北贸易商一级豆油报价上涨320元/吨，涨幅4.6%；华东上涨300元/吨，涨幅4.3%；华南上涨440元/吨，涨幅6.3%。虽然基差上涨100元/吨，各地现货价格不同程度上涨，但基差没有超过2019年11月29日长春油厂基差高点370元/吨，说明基差反弹接近尾声，有望进入缩小周期。

豆油交割集散地江苏地区油厂报价为现货基差Y2005+470元/吨，基差4-5月Y2005+400元/吨，基差6-9月Y2009+350元/吨，呈现降序排列，基差6-9月相比现货月基差下跌120元/吨，但9月合约低于5月合约近160元/吨。合计下跌280元/吨，现货基差运行区间在550点左右，远月基差下跌280元/吨，跌幅近一半。在期货失去现货支撑的情况下，期货不可能长时间“狂欢”。

油粕比值扩大 长期难以维持

期货豆油2005合约除以豆粕2005合约，从2019年5月31日的期货油粕比值低点2.04震荡上涨至上周五的2.6，上涨0.56，涨幅27.4%。豆油上涨1278元/吨，涨幅22.2%；豆粕下跌99元/吨，跌幅4%。同期现货油粕比值由低点1.71震荡上涨至上周五的2.51，上涨0.8，涨幅47.3%。现货豆油上涨1900元/吨，涨幅35.6%；豆粕下跌250元/吨，跌幅8%。豆油上涨、豆粕下跌，比值扩大，而豆油极端上涨、豆粕极端下跌不可能长期维持下去。

按1月份进口南美大豆成本3338元/吨，东北压榨盈利为24.8元/吨，华北压榨盈利为42.7元/吨，华东压榨盈利为4元/吨。如果按1月份进口美国大豆成本3217元/吨计算，东北压榨盈利为145.8元/吨，华北压榨盈利为125元/吨，华东压榨盈利为163.7元/吨，压榨利润非常不错。

随着时间推移，1月船期、2月进口的美国和南美大豆平均成本在3250元/吨，成本降低88元/吨，在以上利润基础上再加88元/吨，在良好压榨利润刺激下，春节后或立即恢复产能。豆油产量增加、需求减少，一加一减，供需格局会发生质的改变，价格连续上涨是消化利多的最佳方式。

油粕比值连续突破近4年高点，鉴于豆粕还有不足100元/吨左右的下跌空间，春节备货有望启动，支撑价格进入反弹。届时豆油有望高位震荡盘头，比值下跌，加之工厂销售豆油基差和2005、2009合约都是降序排列，临近换月，基差陡然增加，说明后期震荡下跌时间应该较长。