累库超预期 螺纹钢涨势难持续

目前，宏观面改善支撑春节后偏乐观的需求预期，但淡季累库速度较快，基本面不支持短期钢价持续上涨。加之原料端不确定性加大，如基差进一步修复，则上涨空间受限，现阶段追涨需谨慎。建议轻仓或空仓过节，如基差修复至100元/吨附近可尝试波段性做空。

累库速度过快

截至2020年1月17日当周，唐山钢厂产能利用率在淡季持续走升至80.22%，全国高炉开工率稳定在66.71%，相比于去年同期偏高。电炉利润因为已经压缩至盈亏平衡点附近，加之临近春节，开工率明显下滑。需求方面，现货成交显著下滑，1月17日当周螺纹钢社会库存增加82.21万吨，钢厂库存增加11.95万吨，螺纹钢产量减少23.41万吨，累库幅度加大，较去年同期明显偏高。现货转弱或因工地赶工陆续结束所致，加之近期各地气温大幅下降，目前暂归结为阶段性影响。

中期来看，1月17日公布的去年12月房地产开工数据和施工数据仍然保持平稳，春节后旺季的需求韧性仍将大概率维持。只是今年春节偏早，节后若天气不佳，需求可能会延迟启动，届时会导致阶段性的供需错配，对螺纹钢价格不利。节后需关注需求的启动时点，届时若利润仍处于偏低水平，则大概率会回升。

基差方面，近期期货贴水维持在300元/吨附近水平，波动不大。去年春节后基差曾短时间回至100元/吨以内，但当时库存已累至高位，因此乐观情绪快速释放后螺纹钢期价开始了一波回调行情。目前炼钢利润和基差所处的位置与去年同期十分接近，市场对节后需求的乐观判断也较为类似，考虑到现货市场需求走弱，如果基差进一步修复至去年同期低位水平附近，则短期盘面上涨动力将面临衰竭。

钢厂原材料补库空间不大

近期铁矿石、焦炭等炼钢原料价格不断上涨，尤其是铁矿石涨势更为强劲，原因在于澳洲和巴西发运量不及预期。而在炼钢利润尚可的情况下，铁矿石需求维持高位，45港的疏港量前期保持了日均300万吨左右的高位水平，从64家钢厂进口烧结粉库存数据来看，2259.9万吨已经超过了去年同期的峰值，目前尚未拐头。焦炭方面，110家国内样本钢厂的焦炭库存也创下了近年来的新高，焦炭总库存下降。但是，前期良好的基本面已经反映到盘面，钢材产量开始了季节性下滑。若后期钢厂原材料补库结束，则螺纹钢成本支撑将转弱。

1月17日当周螺纹钢期货合约再度出现增仓上涨，需要重点关注本轮上涨的力度和增仓的持续性，技术上关注螺纹钢指数上方3600—3620元/吨的强阻力区能否上破。基于以上分析，预计螺纹钢期货盘面有可能走出类似去年一季度的振荡行情。操作上建议关注基差的变化以及累库的进度，当基差快速下滑、累库进一步提速时可波段做空。（作者单位：前海期货）