新冠疫情下的油价结构变化

2月3日上班伊始，发了一篇《市场价格的结构和节奏》，估计没带上新冠疫情，热度不够。今天修改一下标题，补充一下三大基准原油的价格结构数据（月差）。

在欧佩克+减产联盟决定增加2020年1季度的减产力度影响下，确定了全球原油市场的基本格局：东强西弱。东强在于欧佩克减产的大头在中东，中东直接影响远东供给；东边的需求增长仍然靠中国；供应减少而需求增加，是为东强。西弱在于西边的美国产量增长占据全球大头；西边还有新开发的圭亚那巨型油田、巴西盐下油田，虽然都是海上项目，但是油田的储量大，油质优，产量产能可观。西边需求上整体增长乏力，供大于求是为西弱。另外，一般海上大型油田，上一个项目都是大型的FPSO（海上浮动式生产设施），就是在一艘30万吨级别的油轮上安装一些油田生产设备以及附属设备，一个FPSO带来20-30万桶/日的产能。

所以，在东强的推动下，国际油价弃西弱之不理，持续走高。美国在伊拉克发动空袭炸死伊朗将军，将油价推至高潮，也把东区的供给安全溢价打到最高！这种基本面在市场的月差结构上清晰地反映出来：阿曼原油期货和Dubai原油远期的月差结构很强。月差按照前月合约减后月合约了计算。正值越大，越强。也就是所谓近高远低，价格结构上也称为BACKWARDATION。

新冠肺炎个案发生虽然在年前，但是临近春节后，形势恶化，国家也马上做了强力的应对。但对油品的需求冲击还是很强烈。路透报道，中国石化削减了加工负荷60万桶/日，相当于正常加工量基础上削减了12%。地方炼厂的减产力度只会更大。以对全年影响20万桶/日（1000万吨/年）为基数，集中到一个月就是240万桶/日。查找欧佩克2016年11的月报，发现2015年的过剩量是204万桶/日。虽然2015-2016年是持续的过剩。但这次短期的供需失衡，对于基准原油价格结构的影响很明显。从Brent、Dubai衍生品合约的月差角度看，最近月差跌的很猛烈。市场在观察疫情对东区需求减弱冲击的影响，不仅要看单边油价，也需要重点关注月差变化。

眼下，全球市场的基本格局从东强西弱，转为阶段的东弱西弱。欧佩克减产联盟是否会采取进一步行动，目前看：大概率是第一表达关注，但问题在于技术部门拿不出数据，减产减多少合适呢？因此第二要表达会根据疫情进展实施延长减产行动！所以，短暂的利好（希望是）之后，还得交给市场去决定。短期的确定过剩，在月差反映的同时，也对单边油价产生很大的冲击力度。但单边的价格波动，还包含着基本面之外的其他因素，需要警惕的是，是否会发生2018年的PUT GARMMA事件，有待紧张观察。月差做出足够的反映后，能够构建有效的屯库贸易行为（正套），可以视为基本面反映到位；然后再有金融的错杀，一轮暴跌就有望快速的止血。

Dubai远期掉期合约1M/3M月差（蓝）和迪拜油价（红）

Brent原油期货合约1M/3M月差（蓝）和Brent油价（红）

WTI原油期货合约1M/3M月差（蓝）和WTI油价（红）

图表来自路透EIKON