PTA基本面不佳 长期可做空头配置

PTA新老装置的成本存在较大差异，从270元/吨到650元/吨不等，技术先进的新装置正逐步成为主流。2020年，计划投产的大型装置较多，技术革新带来的竞争将进一步压缩现货加工费，其合理波动区间预计在【400—600】。

2020年，包括恒力五期（产能250万吨/年）、新凤鸣二期（产能220万吨/年）在内的6套装置，共计1810万吨/年的新产能等待落地，如果算上2019年推迟开车的装置，2020年的产能增速将达到创历史新高的36%。不过，援引CCF的数据，当前，PTA装置开工率为77%，部分工厂为了保住利润，开始调整生产策略。福化工贸（产能450 万吨/年）、扬子石化（产能60万吨/年）、恒力石化4线 （产能250 万吨/年）、浙江利万（产能70 万吨/年）的装置都在降负运行，PTA装置降负现象增加。同时，部分装置甚至已经停车。不过，总体而言，PTA供应依旧充足。

从库存角度说，其实，2019年与2018年相比，PTA社会库存就已经从低位攀升至中位。一方面，停工装置复产，新产能投放，供应增加的压力不容忽视。另一方面，通过跟踪库销比数据不难发现，下游和终端对需求的反馈比较疲弱。目前，PTA处于超预期累库状态。据CCF的统计，2月初，PTA工厂、聚酯工厂、港口/码头、在途的库存占比分别为38%、38%、14%和10%，PTA工厂自身压力不断增大。下游因各种因素影响，停产多、复工慢，导致原料采购放缓，根据上下游的开工率计算，到2月底，PTA库存可能再增加60万—90万吨。

C 上游：原油消费下滑 PX新装置投产

新冠肺炎疫情暴发以来，原油市场悲观情绪蔓延，内外盘同步下跌，随后出现小幅反弹。综合考虑此次疫情对原油市场的影响，看跌性抛售出于对需求端的悲观态度，更多是短期影响。疫情暴发以来，群众响应国家号召，减少出行，以阻止病毒扩散。援引百度地图的消息，全国累计共22个省/直辖市、166个市/县发出公共交通停运通知。部分省市全面停止跨省跨城客运。春节假期原本是出行的密集期，而此次疫情导致交通运输受阻，将对国内原油及成品油消费产生不利影响。由于无法预知疫情持续时间，只能参考SARS以及埃博拉期间原油市场的情况，部分研究机构认为，疫情将导致全球原油消费下降25万—70万桶/天，我们谨慎预计，短期国内原油需求会减少40万—60万桶/天。春季原本就处于炼厂季节性检修高峰期，需求本就疲弱，再加上疫情暴发，部分炼厂计划提前停车检修。以沙特为主的OPEC成员国，在新冠肺炎疫情暴发后倾向于深化减产60万桶/天，但由于俄罗斯态度犹豫不决，前几天的技术会议未能通过此项提议。

从持仓角度看，管理基金在布伦特原油期货中持有的净多单减少20.04%。洲际交易所的数据显示，截至2月11日当周，布伦特原油期货持仓量为2545195手，较前一周增加80231手；管理基金在布伦特原油期货中持有净多单274184手，较前一周减少68712手。这说明，资金仍旧不看好后市。

从结构来说，最近一段时间，国际原油远期结构由从backwadation转为contango，随后稍有修复。中东地缘政治局势再度紧张，在风险情绪集中释放后，油价可能出现超跌反弹，但若没有“黑天鹅”事件出现，则上行空间有限。

除了原油市场，延伸目光，再看PX市场。目前，CFR 中国PX价格约在740美元/吨，较春节前下滑近100美元/吨。油价下跌导致PX成本塌陷，PX自身基本面的压力也不断增大。最近两年，海内外PX装置集中投产，2020年一季度和四季度都有新装置落地投产，共涉及765万吨/年的产能。客观来说，2020年PX装置计划投产量不及2019年，但如果所有装置均顺利落地，那么截至年底，PX产能将达到3350万吨/年，这就意味着两年内国内PX供应量翻一番。再叠加高库存的问题，可以预计，后续PX价格大概率区间振荡，缺乏上行动力。

D 结论：供需矛盾突出 疫情影响短暂

近期，原油价格下跌后有所修复，布伦特原油目前运行在56美元/桶附近。美国原油产量处于1300万桶/天的高位，原油及成品油累库。如果前期由于政局动荡导致减产的利比亚恢复产出，加上美国原油的释放，即便OPEC宣布深化减产，这一缺口也基本会被填补。另外，OPEC未来的减产履约率很难保证。PX价格在不到一个月的时间里明显回落，加工差也处于收敛状态。可以说，上游对PTA的支撑效果有限。就PTA自身而言，工厂库存累积，开工情况值得跟踪。

近期，聚酯产业链的主要矛盾集中在下游及终端。参考百度地图呈现的春节前后全国旅客发运量数据，不难发现，大年三十以前，总人数基本与往年持平，但随后的返程人数，明显低于往年同期，这意味着还有很多人没有返回自己的工作岗位。最近，经常可以看到纺服市场发布推迟复工的公告。作为劳动密集型行业，要复工复产，面临很多现实压力。除了人员没有到位，在随后一段时间，企业还必须做好卫生安全保障，如提供防护口罩等。同时，物资的紧缺也导致部分开工申请无法得到审批。此外，物流方面也遭遇瓶颈，不像以往那么顺畅，成品运不出去、原料运不进来，显然不利于产业链的良性循环。

2020年是聚酯产业链的投产大年，PTA自身供需矛盾突出，基本属于空头配置品种，但近期受疫情影响，单边交易的风险偏大。结合油价及各环节加工费，预计判断，2020年PTA价格低位在4100元/吨。此次疫情导致PTA主力合约一度下滑至4236元/吨，但随后出现修复性上涨。逻辑上讲，近月合约受到疫情的冲击更大。再参考当年非典时期，5—6月疫情好转，市场订单推迟释放一定程度上利好远月合约。

值得高兴的是，在全国人民与医护人员的共同努力下，新冠肺炎疫情已经出现明显好转，新增确诊及疑似人数不断下降，我们有信心一定能够赢得这次战“疫”的胜利。国家日前已经开始倡导安全复工。援引江苏省人民政府新闻办公室发布的消息，截至2月16日，江苏规模以上工业企业已复工29230家，复工面达65%，高于全国平均水平15个百分点，在全国各省（自治区、直辖市）中位居前列，，特别是规模以上工业企业，复工数量约占全国的17%。另外，柯桥轻纺城也发布于2月18日复工的公告。后续来看，疫情进一步好转的话，下游的开工情况会继续改善。不过，如果下游没有根本好转，那么可能会出现倒逼上游减产的状况。届时，聚酯产业链会呈现阶段性供需双弱格局。随后两个月的时间里，建议投资者关注聚酯产业链的供需变动。

（作者单位：东海期货）