黄金真的可以避险吗？遇到这种危险 黄金恐难再避险

Q：请教马老师，外盘崩了，黄金白银也在跌，是因为预期各国降息导致债券价格上升而降低了黄金白银的吸引力吗？之前下跌是因为长得太猛获利了结筹码拥挤，现在还在下跌，是抄底的机会吗？

当我们国家发生疫情的时候，其他国家跟没事似的，美股甚至还能创新高，可见市场对风险的预判有多么弱，估计也只是当做一个普通的流感来看待了。可是，当病毒在全球其他国家蔓延的时候，由于没有社会主义制度优越性的加持，管控能力太差了，病毒扩散加剧，这个时候市场避险情绪上升，全球股市暴跌，要知道美股和A股不一样，美股是机构投资者为主，不是散户的恐慌逃跑，而是机构的集中避险。

在全球经济处于risk off阶段，资金会通常涌入避险领域，全球最常见的三种避险资产：美元、美债和黄金。所以我想先简单谈谈对大三避险资产及其关系的理解，其次再谈下不同危机下避险资产的关系问题。

01 美元、美债及黄金

当全球经济开始逐渐衰退时，全球进入了risk off模式，市场对美元的需求会增加，因为美国毕竟是世界第一大经济体，在全球经济衰退之际，美国经济抗风险能力还是最强的，而一些国家自身抵御经济风险的能力较弱，这些国家的货币在这种情况下，往往容易大幅贬值，为了避免资产的损失，所以本币换美元的需求会大幅增加，从而推动美元兑其他货币升值。

除了储备美元之外，机构也会选择购买美债，随着避险资金大量购买美债，从而导致美债价格上涨，压低美债收益率。如果美联储继续降息，又给了美债收益率继续下行的空间，从而为美债价格上涨提供了潜在的空间。债券和黄金相比有一个优势，那就是有利息收入，而黄金没有利息收入，所以债券的收益率如果超过了通货膨胀率，那么美债比黄金更具备吸引力。

黄金毫无疑问也是最常见的避险工具，当债券收益率与通货膨胀率之差越来越小的时候，黄金对于避险资金的吸引力会不断上升。所以，从本质上是，黄金和美债都是避险资产，可以理解为替代品。当全球经济进入risk off阶段，美债价格、黄金价格都会上涨。只是不同阶段上涨的程度不同。

以上是从宏观经济理论的角度来讲，再从交易的角度来讲，短期这一波黄金上涨的幅度还是比较大的，做多黄金的通道比较拥挤，这个时候黄金就容易下跌，因为没有对手盘，所以这个时候往往面临回调。其实不仅仅是黄金，任何一个品种做多通道过于拥挤的时候，由于缺乏对手盘，而往往容易产生回调。

02 避险资产与危机的关系

我们上面提到了，避险资产之间是替代品的关系，价格方向基本上是一致的，美债涨，黄金也涨，这是正常现象。但是，我们去观察不同避险资产之间的关系时，会发现很多潜在的风险信号。

例如，我们都知道大宗商品是以美元计价的，一般情况下美元与大宗商品是负相关关系的，所以从长期来看，美元和黄金更多的是负相关关系，但是，往往在金融危机爆发之前，美元指数和黄金容易出现同步上涨的情况。在2008年次贷危机爆发之前也出现过这种情况，今年也出现过黄金和美元指数都上涨的情况，这其实是一个潜在的风险信号。

另外，整个实体经济的危机往往分阶段进行，不同阶段下，避险资产的涨幅往往也不一样。比如，在金融危机爆发的初期，这个时候人们对法定货币往往信心不足，为了保值和避险，往往会选择硬通货黄金作为资产配置，这个阶段黄金价格容易大幅上涨。所以黄金价格持续飙升，往往预示着金融危机即将发生的征兆。

金融危机往往会转化为经济危机，这个时候就容易出现一个问题，那就是流通性危机，发生流动性危机的一个重要表现就是，某一种避险资产无法继续跟随其他的避险资产保持继续上涨，这个时候往往很危险，所以当黄金价格由飙升开始转为回落的时候，基本上危机就要爆发了。

为什么会这样呢？因为当危机发生时，企业最大的问题就是资金链紧张，企业开始出现流动性危机，金融危机开始向经济危机转变，企业容易破产，这个时候企业的货币需求非常大，一些企业为了满足资金需求，不得不开始抛售黄金，这也是黄金价格回落的一个重要原因。所以很多时候，黄金价格飙升之后的回落，往往暗示了金融危机向实体经济危机转化。

当然危机总会过去的，政府也会采取各种救市政策。一旦危机控制住了，黄金价格的保值功能又会得到恢复，这个阶段黄金价格又会开始进行修复性上涨，只不过不像金融危机初期那样涨得那么快，那么疯，这个时候涨得比较慢也比较稳。

当然，也不一定是黄金走势出问题了，也可能是美债无法跟随黄金的走势保持同步，美债出问题了。如果是美债脱离了黄金的话，一般会导致金融体系爆发危机，尤其是银行业。

一方面这个时候各国央行利率都比较低，甚至是负利率了，当流动性危机来临时，杠杆就容易断裂，商业银行的坏账会大量增加，搞不好商业银行会因为丧失流动性而直接破产。另一方面，商业银行靠存贷利差获得利润，低利率和负利率的情况下，有损商业银行的利润空间，这个时候坏账如果增加的话，会不断侵蚀和破坏银行的资产负债表，从而导致银行的资产质量急剧恶化。

银行这头如果真的出现危机了，那对实体经济的影响就更大了，其实现在国内外银行真实的不良率都很高，花个几百万让四大给你做报表，想怎么美化都能美化。国外一些国家的银行就存在一定的危机，例如德银危机，如果是美债根本上其他避险资产的走势，那么有可能爆发银行业危机。

03 总结一下几个要点

第一，黄金与美元从长期来看是负相关的，一旦二者在一段时间内同步上涨，市场的风险偏好往往进入risk off阶段。（08年次贷危机之前，二者同涨）

第二，risk off 初期，互为替代品的避险资产开始同步上涨。当出现流动性危机时，一个典型的现象时，某个避险资产不再跟随其他避险资产的趋势同步变化。

第三，当黄金价格大幅飙升之后开始不断回落，往往是金融危机转为经济危机的信号，说明实体经济出现了流动性危机，为了应对资金需求，政府、企业大量抛售黄金。

第四，如果是美债不跟随其他避险资产的走势的话，那么危机有可能来自于银行业，银行业爆发出类似于次贷危机，从而引发金融危机，进而导致全球经济危机。

最后，黄金最近下跌了，目前可以理解为做多通道拥挤，对手盘不足，价格的自然回调；如果黄金持续长期开启了下跌，那么说明流动性危机有可能来临，经济危机有可能出现。