胡屹：供需逻辑彻底改变的原油 终将走向何方？

01

原油暴跌，只是因为沙特增产吗？

——其实是背后逻辑的彻底改变

回顾来看，其实，原油自1月下旬开始至今，出现了持续性的下跌，而这波下跌，又可以分两个大的阶段来看。

第一阶段，中国疫情爆发，下跌以担忧中国需求为主导，即因为疫情的出现，使得市场对中国以及全球经济增长存在担忧，需求或超预期下调，使得原油价格萎靡不振。此时欧佩克计划提前开会、减产保价。

接下来，2月下旬，因为疫情在全球的失控，除了原油，欧美股市亦大跌、VIX飙升，美债收益率甚至狂跌至历史最低，市场加重对全球经济衰退的担忧。

而3月6日以来的加速重挫，则是在欧佩克+会议后，也就是所谓，“屋漏偏风连阴雨”，疫情的问题尚未改善，经济前景预期负面，而市场充分预期的“减产保价”欧佩克联合体也“谈崩”了——

欧佩克+会议上，俄与欧佩克谈崩。会上，俄方拒绝承担非欧佩克成员减产50万桶/日的要求。会后，沙特更强硬，直接宣布下个月增产至1000万桶/日（目前970），且表态可以进一步增产，并主动调降原油出口价格。

随后，WTI、布伦特连续两日狂跌近40%——原油单日跌幅创出了1991年海湾战争以来最大跌幅。

但是，往更深层次去看，此次闪崩式下跌，真的只是因为沙特的增产吗？并不是。而是因为，俄罗斯与欧佩克的“谈崩”，将本就萎靡不振的原油，其背后的供需逻辑，加速且彻底的改变——

①需求端

疫情对全球经济增长造成重大风险。

由于疫情在全球范围内的扩散，可以看到，除了原油，欧美股市亦大跌、VIX飙升，即便是美联储紧急降息，也未能改善市场悲观预期，美债收益率甚至狂跌至历史最低……

以上种种市场反应均表明，市场对全球经济衰退存在明显担忧，且在按照衰退的逻辑交易。

②供应端

欧佩克及产油国减产挺价的逻辑终结，重新回到了“降价、增产、保份额、互相挤兑”的竞争状态中。

这一点，也直接导致，供应端的严重性远甚于需求端。

原本，原油价格能长期稳定在50之上，就和欧佩克及产油国联合挺价、保护利润有直接的关系。而这一次的“开撕”，沙特扬言要增产的30万桶，破坏的，不仅仅是短期的供需平衡，更是直接将欧佩克及产油国减产挺价的逻辑直接终结。

如果俄罗斯、沙特不改变，那么，负循环的代价将会是，某些高成本的产油国的“崩溃”。而这个风险，对全球经济前景的影响，就不言而喻了。

虽然，此次“开撕”，是偶然的。但是，在需求端，即因为疫情导致全球经济增长存重大风险的背景下，由于总需求的萎靡，那在存量博弈的市场下，各利益集团为保自身利益，后续，各种形式的“开撕”甚至擦枪走火，会越来越多，也可以说，是必然事件。

02

暴跌后，能抄底吗？

①从逻辑角度看，即逻辑是否转好

逻辑上，想要原油能够转变颓势，那就需要明确的看到供需两端转好。也就是——

疫情在全球范围内可控、欧佩克与非欧佩克国家再度达成一致利益。

以上两个条件，缺一不可。

而目前看，沙特与俄罗斯仍在测试双方底线的增产中，美、其他欧佩克成员国则未公开表态和行动。虽然4月1日——这个真正的增产期还没到，尚存变数，但想要达成逻辑上的转变，难度颇大。那基于逻辑的抄底策略，也就没有那么强势的条件支持。

（特别说明下，化工产业链复杂，原油虽是成本坍塌但并不意味着传导完全同步，展开来讲，是个不小的课题。因此，更多的化工产业链逻辑，不在此处展开探讨。）

②从技术角度看，即抄底技术“超跌、超卖”

现在，外盘跌了将近40%，而国内则只是第一个停板，各公司均在提高保证金，继续强平、跌停在所难免，抄底是有巨大风险的。而技术弹性，并非启迪逻辑策略讨论的问题，因为，技术弹性仅仅是交易上的技巧和概率，不会构成趋势条件。

03

引申思考：原油的今天，会是螺纹的明天吗？

其实，某方面来说，钢企现在的做法，和欧佩克减产保价的模式，是很接近的。区别点在于，欧佩克的机制和国内供给侧不同，约束力度也不同。

另外，虽然国内同样面临的疫情带来的经济压力，但政策端的“稳预期”，亦在发力——

一方面为制造业输血资金，缓解现金流问题；一方面扩大专项债、基建逆周期调节，稳住内需。

与此同时，钢企倡导行业稳定、联合保价。

也就是说，政策与钢厂，多管齐下，才最终达到了稳定价格的结果。

如果，没有政策的强干预，那在库存压力山大、需求萎靡不振的背景下，钢企怕是要跟沙特、俄罗斯一样，重回增产、降价抢市场的竞争模式下（类似2011-2015年）。

而在这种模式下，负循环是非常容易的事情。

更多对于黑色的逻辑，在此不做展开，对于黑色，为什么在疫情这么严重的情况下，现货还能抗跌？我们为什么站在政策、钢厂的角度去看问题、去判断，而不是单纯的看供需两端的现状？