多因素交织 棉花上下两难

   棉花期货自去年圣诞节后探明底部逐步展开反弹，在中美贸易摩擦重新协商消息支撑下一直至15500元/吨后开始掉头。虽然美国贸易商代表来中国谈判未果，但棉花并没有跌破15000元/吨的支撑。目前临近春节，部分棉纺厂放假或减少开工率。在需求淡季下，棉花价格却碎步回升，但仍不足以抵消中美贸易摩擦带来的订单减少预期影响。在这种矛盾的情绪下，预计近期棉花以振荡为主。

   中美贸易摩擦反复压制棉价

   第四季度本来就是棉花的需求淡季，尤其是接近年底，部分棉纺厂放假或减少开工率，棉纱销售缓慢。但去年年底需求清淡尤为突出，美国对国内部分棉纺制品征税心理影响较大，外商担心在3月1日之前没有达成协议，美国会对中国商品进一步加税，因此难以增加中国服装采购量。海关公布的去年12月数据显示，我国纺织品（包括纺织纱线、织物及制品）出口额为98.82亿美元，同比减少2.74%；服装（包括服装及衣着附件）出口额为132.35亿美元，同比减少4.48%，棉花出口受到一定影响。

   中美贸易的谈判很可能比市场预期要差一些，从7—9日的谈判延长并未达成有效协议就可以看出，中美双方分歧仍比较大。此次月底刘鹤副总理带队访美谈判，预计只能在某几方面达成初步意向，全面达成谅解的可能性很小，这意味美国方面仍将以关税为谈判筹码，夹杂华为事件来“要挟”中国在核心利益方面继续让步，然后才能解除对中国商品的加征关税。我们相信这一过程将会是漫长的过程，3月1日之前很难免除加收关税。

   15500元/吨以上套保企业“兴趣”更浓

   去年棉花收获以来价格一路走低，但轧花厂和贸易商注册仓单比现货销售合算，仓单数量不断攀升。据了解，北疆乌苏地区“双28”（含杂1.3%以内）皮棉成本在14800—14900元/吨，注册仓单升水300—500元/吨测算，CF1905期货价格下跌至14500—14600元时将无利润，按照15500元/吨抛售期货，利润可以达到700元/吨以上。南疆地区因为手采棉占比过半而成本较高，库尔勒、阿克苏两地监管库“双28”（含杂1.3%以内）净重提货价15800—15900元/吨，当期货价格上升至15500元时也开始略有盈利。因此，当期货价格回升至15500元/吨时，明显看到仓单数量激增，如果价格继续上涨，那么将会迎来仓单递增。

   ICE棉花阶段性见底  将会给国内以支撑

   目前北半球棉花销售进入旺季，季节性压力逐步被消化。棉花价格下跌了20%以上，为2015年新棉上市以来最大跌幅。从ICE棉花期货价格的季节性来看，一般期货价格在1月上旬形成上半年低点，在2月初开始上涨，在5—6月形成全年高点，随后一路下跌到年底。CFTC公布的基金净多头持仓与ICE棉花期货涨跌高度正相关，2018年基金在棉花上面的净多头寸自7月以来不断减少，ICE棉花价格也振荡走低。即使这期间棉价出现过反弹，但基金依然坚决减仓。截至12月18日（最新数据因美国政府关门未公布），基金净多头寸已经下降至50575张（不包含期权），为近4年以来同期最少，后期再减少净多单空间不大。基金很可能会在上半年逐步加仓多单，ICE棉花将逐步反弹。

   近期国内现货价格的稳定，支撑棉花逐渐走出下跌趋势。但棉价反弹的压力也较大，不仅有中美贸易摩擦的心理预期发酵，还有65万吨以上棉花仓单盘面压力。从中期来看，决定棉花能否真正出现较大反弹行情，还需要中美贸易摩擦彻底“熄火”。

                                       （作者单位：宏源期货）