周末精读：解析WTI原油期货移仓换月常见问题

3月份以来WTI期货原油价格从45位置跌至17.31，原油剧烈波动的同时，我们也看到了近远期期货合约价差不断拉大。

截止周五，5月份期货合约和6月份期货合约的价差达到700点之阔。据CME，2020年5月份的美原油期货合约将在北京时间21日凌晨02：30进行交割，多数经纪商会在4月16日-20日展期。按照历史经验，期货合约到期后，价格经常出现跳空现象。假如在合约到期前，原油价格处于20美元/桶，期货合约到期时6月份的原油价格在26.67美元/桶，我们手中的多单或者空单会以26.67美元/桶的价格平仓。看到这里，多头持仓者或许暗自窃喜，空单持仓者则忧心忡忡。那么真实的结果会是这样吗？针对WTI原油期货移仓换月的常见问题以及潜在的操作风险，今天郎老师做简单的解析。

为什么每个月都要换合约？

我们多数投资者在交易平台上交易的WTI原油是美国原油期货合约，即美国西德克萨斯轻质原油。原油期货与原油现货不同，原油期货交易的标的是未来某个既定月份进行交割的合约（通常是下个月的原油），合约有固定的到期时间即最后交易日，到合约最后交易日后就要交割。这个原油合约交割不是市场跟投资者进行交割，而是金融机构和原油出产方的合约。

什么时候换合约？

美国原油期货的具体交割日期设定是，如果当月25号是工作日，那么25号之前的第三个交易日即为最后交割期；如果当月25号是非工作日，那么就是25号之前最后一个交易日再往前数的第三个交易日；通常是在每月的20号左右。2020年5月份的美原油期货合约将在北京时间4月21日凌晨02：30完成最后交割，多数经纪商会在4月16日-20日展期，即将合约往后顺推一个月。

为何本月移仓换月如此备受关注？

由于不同期限的期货价格不同，在期货合约移仓换月时，价格通常会出现跳空现象。这种跳空不是重要事件或者突发意外导致的突然上涨或下跌，只是因为美原油执行了一份新的合约，重新定价而已。

在油价平稳的情况下，原油期货合约换月通常会使得油价会比上个月价格多三五十点，这可以视为时间成本。

不过3月份以来，受原油价格战影响，油价持续下跌，虽然OPEC+4月13日达成创纪录的减产协议，但仍不能弥补疫情冲击造成的需求锐减，期货合约到期前，对冲基金加码沽空原油期货价格进行套利进一步加剧了油价的跌势。如3月份以来WTI期货原油价格从45位置跌至17.31。与近期原油合约价格的持续走弱不同，在供给远大于需求的背景下，储油空间不断消耗，原油仓储成本、运输成本随之上升，远期期货价格大幅升水。

按照目前CME原油合约的报价，6月份的原油期货合约价格比5月份价格高出将近7美金，这也意味着，假如在5月份期货合约到期前，原油价格处于20美元/桶，期货合约到期时6月份的原油价格在26.67美元/桶，你手中的多单或者空单会以26.67美元/桶的价格平仓。

这时候投资者的问题也随之而来。比如常见问题如下。我的多单会爆赚吗？我有空单，会爆仓吗？我有多单，价格涨了这么多，为什么账户上显示盈利被扣除了？我有空单，怎么爆仓了，不是说换合约不会影响我盈亏吗？要弄明白这几个问题，我们先要了解不同平台在期货合约到期时的不同处理方式。

原油期货合约到期时有哪些处理方式？

原油期货合约到期时，通常有以下两种处理方式。

第一种是合约到期，交割日被动平仓。比如，你现在持有原油20位置的多单，原油期货合约到期后，会以新合约开始的价格进行交割，这个时候如果价格向上跳空到26，多单会在26位置直接止盈离场，空单会在26位置直接止损离场。

第二种处理方式是合约自动展期，交割期推迟到下个月。目前有的经纪商有自动展期的功能，一个月合约到期后，自动过度到新的合约，中间的盈亏会以“展期费”、“库存费”或者其他形式予以扣除或补偿。比如你有20的多单，交割时价格跳到26，你以为会赚6美元，但这部分“盈利”会以“展期费”、“库存费”或者其他形式予以扣除，因为这不是真正的盈利，而是期货合约价差导致。同理，如果你是空单，中间亏了6美元，后面这部分“亏损”会以其他形式退回给你。也就是说，在自动展期的情况下，“盈利”不是真正的盈利，亏损也不是真正的亏损。（以下为学员实盘交易中，自动展期情况下的账户的变化，这也说明，展期只是在浮动盈亏与结算盈亏中做等值的调整）

期货合约到期后的不同处理方式下的操作风险有哪些？

目前多数MT4或者MT5平台是合约到期后被动平仓的。如果投资者所在的经纪商是这种处理方式，那么需要注意两个细节。首先，新合约开始的价格只有在交割的那一刻才能确定，因此不能存在侥幸心理，下注一定是向上跳空。其次，交割日被动平仓后，如果依然看好某个方向，需要投资者重新下单。

对于合约自动展期的交易平台，投资者同样需要注意两点。首先，单子自动展期后，需考虑是否要手动平仓，警惕回补缺口。其次，如果你的持仓较重，依然面临爆仓风险。因为价差只有在展期那一刻才确定，没办法提前补偿，所以可能先爆仓，之后补偿价差。这个时候，如果你的持仓除了原油还有其他的品种，虽然原油跳空部分的价差会重新回到你的账户，但是其他品种因爆仓导致的亏损是不在补偿范围之内的，我们也把这种情况视为“非交易风险”。