美投资专家：美国原油基金USO是原油合约下跌的“祸首”

周一晚间，即将到期的西德克萨斯轻质原油（WTI）5月期货收跌于-37.63美元/桶，暴跌300%，盘中一度跌至-40.32美元/桶。这也是原油期货合约有史以来首次跌至负值，一时间该消息登上了所有主流媒体的头版头条。因为这似乎意味着，如果执行合约，卖家必须倒贴才能让买家把原油买走。

油价跌至如此低位，原因似乎有很多：供需失衡、储油空间不足等等。但美国投资专家吉姆·柯林斯（Jim Collins）在美国商业杂志《福布斯》（Forbes）的网站上撰写专栏认为，该事件的罪魁祸首是显而易见的——美国原油基金USO（纽约证交所上市的一款被动式管理的原油ETF）。

吉姆·柯林斯先后在雷曼兄弟、DLJ、瑞银等金融机构工作，三年前创立Portfolio Guru LLC，为客户管理投资组合。

据彭博社（Bloomberg）报道，截至上周，USO持有WTI期货5月合约未平仓量的25%。由于5月合约将于周二到期，多头必须在到期前卖出平仓或接受实物交割。吉姆指出，购买诸如USO这样ETF的买家并不是为了获得他们持有的石油合约的实物交割，因此在5月合约上USO就会面临“轧多”压力。

不论是USO发行人——美国商品基金有限责任公司（United STates Commodity Funds LLC），还是USO的管理人（根据3月30日其提交的一份8-k文件，USO的管理人从布朗兄弟哈里曼转变为纽约梅隆银行），在5月合约到期前都必须抛售合约。

当然，即将成为新主力合约的WTI 6月合约（5月19日到期）也下跌了，该合约周一下跌约18%，至20.43美元/桶，但显然降幅小得多。

从历史上看，这种下跌可能是意料之中的。然而，目前还没有任何经济结果能够证明这是合理的，而USO的抛售已将WTI原油期货基准合约推到了悬崖边。

USO是什么？

USO是一只跟踪WTI轻质原油合约的ETF基金，其业绩基准是WTI最近一个月合约，主要投资于近月合约，然后以现金和国债等作为保证金。其可以给投资者提供大宗商品敞口，但投资者不用直接参与商品期货交易。

目前USO的主要持仓是纽约商品交易所（NYMEX）和洲际交易所（ICE）的WTI合约。从其官网公布的4月20日持仓来看，持有大量的6月和7月近月合约，5月合约到期前的移仓已经完成。目前持有的NYMEX 6月WTI合约占到68%，持仓规模约为27.97亿美元。

伴随着油价的大跌，USO的净值和交易价格亦是一落千丈。以下是USO近期的净值趋势图：

如果近期国际原油需求和储存能力不能明显改善，6月合约的多头会同样面临5月到期前的巨大压力，那么，USO这个大多头又会面临怎样的困境？

美联储或会买USO

吉姆指出，当前趋势的悲哀之处在于，夸大的价格波动可能对经济活动造成损害。上周油田服务公司贝克休斯（Baker Hughes）的数据显示，美国石油钻机数量下降了11%，这是近年来最大的周跌幅。但这似乎还不是底部。

这种局面该如何结束？吉姆认为，新冠病毒的爆发带来了经济上的可能性，这在6个月前似乎是不可思议的。

吉姆提出了美联储可能购买USO的可能性。他表示：

“由于美联储目前的购买范围包括债券ETF、高评级公司债ETF（LQD）和高收益债ETF（HYG），我认为美联储购买另一种ETF（即USO）没有任何障碍。”

不过，吉姆还指出，除了更多的政府干预之外，解决低油价的办法，还是用时间换空间，维持低油价，通过市场力量自己来解决。随着美国石油边际产量降至零，石油输出国组织（OPEC）开始减产，一旦全球经济在2020年下半年开始复苏，石油将再次成为稀缺商品。因此，暂时储存石油的公司将是最大的赢家。

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