机构会诊：美油05合约现负值 当前主力06合约会重蹈覆辙吗？

昨日，美国原油期货05合约暴跌逾300%，盘中触及每桶-40.32美元的历史低点，这也就意味着原油卖家反而需要向买家支付费用。同日，布伦特原油亦重挫9%至25.57美元。

油价“倒贴”会逼迫产油国提前减产吗？就当前的价格而言，已经持续挤出对布伦特原油溢价的SC原油还有多大的空间？WTI原油期货05合约诡异的一幕会在06合约上重演吗？文华财经【机构会诊】板块邀请资深原油期货专家为您解读油价跌至负值这一历史事件，并展望商品之王未来的走势。

【文华财经】：美油05历经史上最惨淡一夜后，06合约继续存在空逼多可能性吗？受此影响，国际油价短时间有创新低的可能性嘛？

中信建投期货有限公司能源化工事业部总经理 李彦杰：昨日夜间WTI05合约大幅下跌至负数，是当前美国原油市场基本面与WTI合约规则共同导致的结果。在疫情形势日趋严峻的背景下，美国的原油需求受到巨大冲击，其国内库存不断累计，而5月合约面临交割，多头如果接货将无处安放，即便能够侥幸找到仓库，也将面临巨额的仓储费用。所以，在此情况下，多头不断降价以希望在交割之前平仓了结头寸，甚至不惜报出负价格。对于WTI6月合约，短期内需求端难言好转，那么库存压力将会持续存在。不过，随着时间的推移，一方面前期的减产计划将在5月1日开始实行，虽然减产量对市场需求减少的对冲有限，但相比于减产前也能起到一定作用，而且经过了5月合约的事件，如果疫情没有进一步发展，6月份合约的压力应该不如5月。但是，整体上6月合约价格依然承压，对于近月仍需谨慎，不宜盲目抄底。

宁证期货投资咨询负责人、经理助理 师秀明：西得克萨斯轻质原油期货交割地点在美国俄克拉荷马州库欣地区，以离岸价交割，也就是说，要自己付钱运走。据数据服务公司GenscaPE周一报告称，截止4月17日的一周，纽约商品交易所西得克萨斯轻质原油交货地库欣地区原油库存增加至6100万桶，比前周增加9%。库欣地区原油库存容量约在7800万桶。库存不足是纽约商品交易所5月份交货的轻质低硫原油跌入负值的主要原因。

对于6月合约，IEA月报预计4月石油需求同比减少2900万桶/日，预计2020年全球石油需求较上年减少930万桶/日，预估5月的石油产量预计减少1200万桶/日。考虑当前疫情仍未见到好转证据，故6月合约交割也面临着库欣地区库容问题。不过交割问题，对国际油价影响有限。国际油价看供需及价值。

中国国际期货原油研究员和交易经理 张庆：是的，可能性继续存在。目前06合约还有一个多月就面临交割。而现在WTI库欣原油交割库按当下的增长速度，大约在5月底，6月初注满。另外由于疫情的影响，美国的成品油消费预估会下跌30%以上，所以原油炼厂的成品油库存也是快速接近满溢。这直接导致炼厂的开工率最近跌到了69%以下，而且还在快速下降中。

创新低的可能性不大，毕竟那时候OPEC+已经开始减产了，但是跌破负数还是可能的。

【文华财经】：油价降至负值后，您对美国主动或者非自愿减产幅度有怎样预估？此外，有消息称沙特正在考虑尽快削减石油产量，而不是在5月份，这对市场信心恢复帮助大吗？

中信建投期货有限公司能源化工事业部总经理 李彦杰：负油价是盘面上在各方面因素共同作用下的结果，企业销售当然不会倒贴钱卖货。但是不可否认，当前油价对于页岩油企业来说已经形成了很大压力，短期内预计主动减产有限，毕竟油企在巨额债务之下需要持续的现金流。但是油价长期位于低位也是油企难以承受的结构，会导致被动减产的情况逐渐增加。

而对于沙特提出的提前减产，消息的真实性和具体减产程度暂无法确认。根据OPEC+此前达成的历史性减产协议来看，对市场提振作用寥寥，新的减产计划除非在数量上得到明确的加强，否则在疫情尚未出现好转的情况下难有提振。

宁证期货投资咨询负责人、经理助理 师秀明：低油价美国一定会主动减产的。其一、过低的油价已经严重挤压页岩油的生存空间，通过梳理美国上市页岩油企业中产量规模靠前的三家页岩油企业的财务数据，我们发现当前页岩油的完全成本仍然在 40-50 美元/桶之间，而变动成本在 20-30 美元/桶之间。面对暴跌的油价，若油价长期压在低位，对美国岩原油产业势必造成极大冲击。如：美国积极地促成减产协议的达成，这在过去从未有过，原因就是如此。其二，对于减产量，美国能源部长Dan Brouillette表示，预计到今年底美国石油每日产量将减少约200万-300万桶。笔者认为，若油价仍在低位，不排除减产更多。

沙特尽快缩减产量对市场信心恢复有限，因需求下滑量影响更大。

中国国际期货原油研究员和交易经理 张庆：美国非自愿减产的可能性不大。目前看不到美国有放弃自愿减产的意愿，更可能的是美国加快购买原油填充战略储备，同时限制外国原油进口。

沙特对市场的信心有帮助，但是现在供给多过需求大约3000万桶/日，除非OPEC+再减产2000万桶/日，这样才可能达成供需平衡。

【文华财经】：近期SC原油持续挤出对布油溢价，以当下价格水平，近月SC原油还有多少空间？

中信建投期货有限公司能源化工事业部总经理 李彦杰：近期内外盘价差有所收敛，从前期高位回落，主要原因在于亚太地区原油市场需求（除中国外）近期也开始受到疫情的影响，原油需求大国印度从4月中旬开始新增确诊人数大幅上升，当前SC和Brent主力合约价差已经回落至30元/桶附近。我们以春节后国内疫情最为严重的阶段来看，两者价差低点大部分时间处于在10-20元/桶区间，最低跌至0元/桶附近。而此时境内外疫情的差别与彼时完全不同，即便印度疫情有所扩散，但短期内回落至彼时的价差水平概率较小，并且由于海漂库存的缘故，运费也持续维持高位，对价差形成支撑，所以短期内价差进一步持续回落的空间不大。当然也需要密切关注全球各地区疫情的发展情况。

宁证期货投资咨询负责人、经理助理 师秀明：4月20日，阿曼原油现货为20.90美元/桶，对应我国SC6月合约的合理价格为136-163元/桶。我国SC明显高溢价，存在理论上的卖SC买国际原油的套利机会，理论上盘面仍有约60-100元/吨的空间，不过短期打运费较难，运费部分约占40元/桶的空间。高溢价的原因与国际运费涨价和我国原油调价机制有关。

中国国际期货原油研究员和交易经理 张庆：现在大约有50元的差价，减去20元的运费，粗略估算大约还有30元的空间。