【焦煤】需求或有转机 焦煤节后看涨

1月31日公布的1月官方PMI 49.5，预期49.3，前值49.4。数据小幅超预期，对公布当日大宗商品盘面形成了一些提振。焦煤因叠加消息面进口减量刺激，领涨大宗盘面，收盘涨幅4.32%。2月1日公布的财新PMI与官方PMI背离，录得48.3，低于预期49.6，创2016年3月以来新低，显示制造业运行进一步放缓。对于财新数据偏弱，公布当日双焦反映不敏感，焦煤1905当日涨幅4.12%，焦炭1905涨幅3.43%。宏观面广受关注的还有中美贸易冲突，谈判结果显示有缓和，亦使得做空有所谨慎。PMI对黑色系影响偏中长期，应关注其变化。中美贸易作为关键事件冲击影响短期情绪，亦需密切关注。

春节因素下，现货成交清淡，基本面对盘面驱动变弱。梳理焦煤基本面，供给压力较大，同时下游需求不足，焦煤价格上涨持续性存疑。

具体来看，国内供给方面，1月上旬，山东、河南部分煤矿受冲击地压政策影响停产检查，后逐步复工完毕。下旬，临汾地区多数煤矿春节放假提前至1月20日（腊月15），其余多为正常的腊23及以后。而对于2月的预期，我们认为国内供给由偏紧转向宽松，原因是多数国有大矿矿初7、8逐渐复工，会形成供给上的增量。但两会结束前安检势必趋严，期间也需要关注是否存在安检事件冲击。

进口煤方面，蒙煤通关状况良好，英美资源4季度焦煤产量同比增15%，进口是存在增量压力的。近日网传因配额问题，北方港口即日起严控澳洲进口焦煤的消息，成为春节前两交易日焦煤盘面上涨的一部分原因。我们目前还无法证实传言真假，即便为真，亦应属于在国内供给偏宽松的情况下，个别港口调控进口配额的范畴，且影响不会蔓延到其他港口。

焦煤目前最大的问题，在于下游需求偏弱造成的库存压力。截至1月底时，焦化厂利润接近盈亏平衡在30-80元/吨，部分地区有亏损情况出现。下游偏弱，使得1月份煤矿库存累积，创11月以来高点，春节放假启动后，才有所下降。春节后，煤矿供给面临着迅速恢复，同时下游需求缓慢启动，整体而言库存压力较大。但需要注意的是，焦煤的结构性问题长期存在，下游对低硫主焦煤需求偏刚性，将对现货及盘面价格构成有力支撑。

综上，1季度接下来的时间，焦煤需首先要解决的关键问题是库存压力如何消化。2月1日公布的mySTeel的周度数据，显示复产高炉增多，调研247家钢厂高炉开工率77.58%，环比上周增0.46%。下游复工节奏加快，可以说是缓解原料库存压力最关键的因素，有利于钢厂利润向上游传导。鉴于春节前焦炭及钢材盘面涨势偏强，节后现货可能会联动上行，前期钢厂坚决抵触上游焦炭100元/吨的提涨，节后可能会接受，反过来支撑盘面上行。我们对1季度焦煤的整体判断为供需趋向平衡，价格弱稳。

风险点即2-3月需要跟进的不确定因素是，下游钢厂错峰限产及两会前限产的政策会对阶段需求造成冲击，从而打乱价格运行节奏。

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