聚乙烯后市表现难言乐观

□中信期货研究部

经过2018年10月-11月的大幅下挫后，大商所LLDPE期货在2018年12月到2019年1月迎来了筑底反弹的行情，截至1月30日，期货主力5月合约收盘价8735元/吨，相较2018年11月底的低点已反弹7%。而在目前节点上，LLDPE期货价格的反弹可能已接近尾声，后市仍有再度走弱的风险。

从基本面来看，前期品种反弹的动力主要来自于悲观预期的修复、进口供应的暂时减少以及部分中下游企业的补库备库行为，而这些逻辑后市大多难以延续。

首先，目前LLDPE期现价差已接近平水，定价中所包含的悲观预期已所剩不多。其次，从海关数据看，四季度伊朗PE到港不顺是支撑国内PE价格重要因素之一，而根据最新消息，这一障碍已基本解决，前期延误货源即将集中到港，后续船运也会恢复正常。最后，12月后石化库存下降较快，一方面是部分中下游对2018年10月-11月的去库存行为进行了一定的回补，另一方面也是春节前的常规备库需要，可持续性存疑。

而在目前的宏观环境与新产能投放预期下，虽然中下游库存可能仍不算高，却暂时也找不到其提高原料库存周期的动机。

此外，值得一提的是，5月前国内PE装置的检修计划将同比2018年有明显减少，如一旦外部因素出现缓和，在当前价格下，对于供应端的利空可能将大于需求端成品的利多，因此在目前期货05合约已升水部分进口成本的情况之下，其面临的压力会逐渐上升，建议逢高偏空思路对待，下方支撑动态参考回料价格。

关于风险，地膜国标厚度增加对LLDPE需求的拉动可能是空头主要的担忧，一方面距离旺季启动时点仍有一段时间，另一方面在节约成本追逐利润的驱动下，新厚度的执行效果也可能会打折，有鉴于此，风险或仍在相对可控的范围。