永安研究：价格遥可期 玉米及淀粉行情分析

三、影响后期行情的相关变量

收储与不收储。最近市场开始盛传国储商讨启动玉米、大豆、棉花等农产品的临时收储，其中玉米收储数量在2000万吨。我们认为，收储传言的依据可能有以下几点，一是，伴随着前期抛储的进行，国储玉米在库量降至5000万吨左右的低位，需要补库。二是，美国农产品特别是玉米价格大跌至320美分/蒲式耳一线，已经具备低价收购的有利条件，同时也能对执行中美第一阶段贸易协议提供支持。三是，为了贯彻中央“粮食抓在自己手中”的方针，保障长期粮食供应，维护农民种粮收入。四是，部分农产品价格，比如棉花等，近几年连续走低，损伤了农民的种植积极性，收储可以部分提振价格，提振种植积极性。五是，伴随着生猪及其他畜禽存栏数量的恢复性增长，饲用玉米需求未来或将增长，为未雨绸缪，满足需求，启动临储。但是，冷静分析，无需启动临储的理由也有许多，一是从近几年玉米价格的走势看，玉米价格指数从2016年9月的低点1385开始一路震荡走高至当前的2077，启动临时收储，保护价格的驱动不足。二是从2016-2020中国农作物种植规划看，减玉米、增青贮饲料、增食用玉米、增大豆的“国策”并未改变，启动玉米收储有些理由不足。三是，受种植习惯影响，我国主产区农民减种玉米的势头不大，同时伴随着种子品种、质量的提高，玉米单产提高对总产的贡献继续提高，2019年全国总产呈现小幅增长态势，满足全国全年2.6亿吨上下的需求问题不大。因此，是否启动临储尚在动议阶段，后期行情的主要影响因素依然以基本面供需为主。

拍卖时间与数量。常态下，每年新粮交售结束后的3-4月，为了保障市场供应，国储会启动玉米拍储，受疫情影响，今年的拍储工作一直没有进行，只是在疫情重点地区和饲料偏紧地区利用附近的中储粮仓库进行过定向拍卖。后期全国面上的拍储工作预计行将启动，市场倍加关注。目前的焦点聚焦在，一是，拍卖时间，如果4月底马上进行，可能对市场产生压力，玉米价格回调几率上升。如果继续推迟对玉米价格将会产生正向拉动。二是，拍卖低价，如果价格偏高，对市场挺价；偏低，下压价格。三是，拍卖数量，量大，压价；量少，促价。四是，拍卖玉米年份和质量。五是，拍卖玉米成交率，成交率偏高意味下游承接力强，否则，则反之。

后期供需预期的紧与松。今年以来玉米价格的走强与市场偏紧预期关系紧密，按照美国农业部预计，我国2016、2017、2018、2019年的玉米期末库存消费比分别为0.87、0.84、0.76和0.71，库存降低的趋势已经形成。从国储剩余存量看，库存降低的态势也是如此。另外，从今年生猪、能繁母猪存栏环比增长态势和各地推出的养殖刺激计划看，未来我国生猪和其他畜禽用饲料需求将会呈现恢复性增长，倒逼玉米供应预期偏紧。

种植面积预期。从玉米价格走向看，2019年玉米价格较2018年略有提升，在市场普遍预估年度内期末库存下降的情形下，预计农民主动减少种植面积的可能性不大。从玉米种植补贴角度看，黑吉辽蒙延续补贴的可能性仍然存在，优势区玉米种植面积减少的幅度应该有限。从黑、吉、辽、蒙、华北等地区种植习惯看，在农村劳动力人手紧缺，玉米种植省工省力的前提下，这些地区的种植面积减少幅度也将有限。种植面积的稳定将会缓解或者对冲玉米供应预期偏紧情绪。

进口变数仍大。我国2019年玉米进口总量479.4万吨，同比增长54.29%，主要进口来源国乌克兰。后疫情时期，特别是新形势下，我国从美国进口玉米的概率增加，按照中美第一阶段贸易协议，2020年度中国要完成自美进口农产品增量400亿美元的“任务”，玉米恐将承担重要角色，如果美国玉米进口的口子打开，国内玉米价格走势将会呈现重大变化。

国际玉米主产国状况影响。一是，巴西、阿根廷、乌克兰玉米种植面积的变化。巴西情况看，该国2019/20年度第二茬玉米种植面积料为1，323.0万公顷，1月预估为1，287.8万公顷，全年玉米总播种面积有望达到1850万公顷，至少维持去年的水平。2019年巴西玉米出口实现4270万吨，首次超过美国的4130万吨，成为世界第一出口大国。阿根廷2020年玉米产量将会受到降雨以及玉米播种面积连续第二年超过平均水平的提振达到630万公顷。同时阿根廷国内玉米价格高企，货币贬值使得出口前景看好。乌克兰情况看，据美国农业部报告，2019/20年度乌克兰玉米收获面积预计为490万公顷，玉米产量预计为3650万吨，比上月预测值高出7%，比上年增加2%。在区位、价格、地缘政治等因素驱动下，乌克兰玉米对华出口优势依然存在。

从以上玉米主产国种植面积、产量预期以及库存情况看，全球玉米市场呈现较为宽松局面，前期市场预期的未来粮食供应紧张情况在玉米产业并不突出，我国玉米供应的外部环境较为宽松。

淀粉市场相关因素。预计未来淀粉市场将会受到如下因素影响，一是，原料玉米价格的波动影响，在玉米价格大概率偏强震荡的情况下，原料成本支持成为未来玉米淀粉价格走强的主要驱动。二是，下游需求的影响。从淀粉下游主要产品的需求状况看，增减程度因情而异，普通淀粉维持偏弱状态，工业淀粉特别是造纸用淀粉延续偏好，医用淀粉维持向上，饮料、食用类需求较为一般。玉米淀粉消费总体受疫情影响增长有限，对价格的支持作用有限。期货市场上玉米、淀粉套利行为的增加，也为淀粉价格的走向产生了不同程度的影响。

四、后市展望

玉米：供应端略呈偏紧，东北、华北农民手中存粮有限，粮源主要集中在国储、贸易商和部分农户手中，惜售部分存在。南北港口库存低位，价格稳中略升。饲料、深加工企业边用边采，工业库存多数处于偏低状态。进口略有放大，但总量尚不足冲击国内价格。国储拍卖后期进行，拍卖底价，拍卖数量尚难判断。总体上，供应端对玉米价格的驱动呈现向上局面，且估值不高。玉米需求端，下游各类产品需求增势一般，饲料消费因生猪、畜禽、水产恢复性增长而增长。淀粉、酒精、氨基酸等产品需求在多种因素交互影响下，有增有减，情形各异，对玉米价格的上拉驱动贡献有限。因此预计未来国内玉米现货、期货价格将以偏强震荡形式体现，主力合约C2009震荡区间约在1950-2250一线运行。策略上，适量尝试逢低买入或者买玉米卖玉米淀粉套利或者买入玉米期权保值。

淀粉：供应端依然宽松，新增投产和已有产能使得淀粉产量在开机率有限状态下即可满足下游需求。原料价格的偏坚挺是支持淀粉价格的重要一环。需求端看，各类产品需求增减因情而异，普通淀粉维持偏弱状态，工业淀粉特别是造纸用淀粉延续偏好，医用淀粉维持向上，饮料、食用类需求较为一般。玉米淀粉消费总体受疫情影响增长有限，对价格的上拉支持作用有限。因此预计未来玉米淀粉价格将呈跟随玉米震荡运行状态，主力CS2009合约震荡区间约在2350-2550之间。策略上，适当逢低买入或者尝试买玉米抛淀粉套利或者买远抛近套利。

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