这个冬天有点“火”！螺纹钢累库逊于预期，一文看懂节后走势逻辑

黑色品种期货在1月份保持着强势走势，上行之路较为通畅。整体期货表现强于现货，不考虑月末铁矿石和焦煤的突发反弹，整体还是保持成品端强于原料端的表现。究其主要逻辑，追根溯源还要归结到螺纹钢社会库存的积累情况，2018年钢材库存奠定了绝对的低位水平，在此背景之下无论是季节性的库存积累程度还是积累速度均逊于2018年，在政策频繁加码干预的背景下，库存依然没有过于兴奋的表现，预期落差致使市场情绪高涨，期货市场以钢材为首表现强势，进而带动原材料持续反弹。月末巴西矿难事件和禁止澳洲进口煤的事件还是使得铁矿和焦煤借机“飞天”了一把。

一、临近春节供给端正常性收缩

今年春节前的“冬储”明显偏谨慎，供给层面产量保持季节性收缩，从粗钢日均产量的旬度数据来看，一月中旬的收缩幅度弱于往年，且仍保持同期高位水平，春节后按历史规律而言仍有回升空间，但由于已有消息称主产区唐山三月份将在原限产基础上执行错峰生产，综合来看供应压力上升的空间有限。

二、逻辑向需求端转移

2018年的政策主要聚焦在对钢材供给端的影响，而随着逻辑侧重点向需求侧转移，需求端的政策扰动性也逐渐增强，而需求端无非就是两大抓手，基建和房地产。发改委基建项目批复自2018年四季度起就比较频繁，但大型基建项目通常历时较长，对于需求的拉动也是缓慢持续性的，并不激进，且基建往往易受财政资金来源的掣肘；房地产行业指标隐含中期隐患，但由于房地产韧性仍然偏强，且国家对于房地产的政策方向目前也不算十分清晰，因此短期压力虽存在但并不算大。

三、节前累库不及预期，关注与节后需求的匹配程度

从历年春节前后螺纹钢社会库存的变化情况来看，通常螺纹钢社会库存在节前2—3周左右开始加速积累，在节后还将继续攀升2—3周左右。截至2019年1月31日，螺纹钢社会库存周环比增加78.32万吨至822.17万吨，涨幅17.65%，社会库存的连续积累过程依季节性规律进行着，但考虑春节前后的变化规律，节前的累库过程已经运行完结，节前累库不及去年已成定局，节后需关注库存与需求的匹配程度。

四、跨期价差进入波折期，可关注近强远弱格局走势

截至1月末，螺纹钢05合约升水10合约224元/吨，处于同期高位水平，基差也以现货弱期货强的形式在修复，近强远弱格局相对稳定，尤其是在节后低库存叠加预期释放的情况下，近月预期相对更强，但由于价差已有所偏离密集区间，走势逐渐进入波折期。

五、关注节后螺矿比在需求启动下的变化

节前的累库过程已经运行完结，不及去年已成定局，在冬储未达预期的情况下，伴随节后需求的集中开工预期，受此影响相对更为直接的则是成材品种，原材料按此逻辑将会相对被动，走势易受带动，螺矿比走势需依赖节后库存与需求的匹配情况及预期兑现情况。（作者单位：海通期货）

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