棕榈油低位拉涨 能否复制去年大涨行情？

部分数据来源丨中粮期货，国都期货，海通期货，方正中期

近期棕榈油低位震荡已经超过两个星期，今日主力合约P2009大涨2.79%；从技术面来看，低位减仓放量突破胫线，成交量放出4月份以来历史新高。因为疫情的影响，棕榈的消费旺季被推迟，但随着国内疫情得到控制已久，海外疫情新增确诊人数也已进入比较稳定的状态，后续消费能否启动，还存在不确定性，但随着夏季的到来，油脂的消费中，棕榈油的掺混比例有可能增大，一定程度上利多棕榈的行情。随着原油反弹回升，当前已处于向下两难的状态，受原油的利好影响，生物柴油的价格优势开始重提，下一步棕榈行情会如何表现呢？

供应和消费同时进入旺季

供应端方面，棕榈油的增产季节主要是每年的4-10月份，根据最新的MPOB（马来西亚棕榈油局）供需报告来看，马来西亚2020年4月棕榈油产量环比增18.28%至165.28万吨，符合机构预测增产预期；从1-4月份产量数据来看，疫情对于棕榈油的产量的影响并不是非常大，3月底沙巴州种植园的关停耽误的部分产量也在4月份已经填补回来。从后期来看，预计疫情对供应端整体影响有限，产量大概率回到正常的季节性上升节奏中。随着夏季的到来，国内疫情控制已稳定许久，国内食品加工业的棕榈油消费将会出现替代豆油的可能，再加上近期国内棕榈油到港不多，棕榈在油脂体系内可能表现稍强一点。当前马来西亚将进入高产的季节，但国内的消费有走高的可能，印度5月17日可能迎来解封，但印度的状况市场并不看好。总体上看，供应的增量仍会大于消费需求的回升。

消费有望逐渐恢复，国内去库短期良好

截至5月第二周，国内棕榈油商业库存为60.40万吨，港口库存为52.70万吨。从年后开始，棕榈油库存已连续近3个月维持下降趋势，目前已处于近五年同期低位。随着夏季到来，棕榈油在植物油中的掺混将逐渐增加，去化速度或进一步加快。

马来西亚出口与印度棕榈油进口同步回升

据MPOB，马来西亚4月份，出口环比提高4.38%至123.64万吨，与预期的121万—124万吨相吻合；库存环比增18.26%至204.54万吨，高于预期的189万—197万吨。从总体上看，疫情期间造成了出口量的降低，库存处于累库之中，但比较向好的是，出口的数据开始出现环比回升。印度的进口量虽然走低，但4季度却出现了环比回升的态势。

原油的影响

随着原油的反弹，POGO价差若能走低，生物柴油的价格优势或被重提，据路透社报道，印尼在考虑在原油暴跌的情况下增加对生柴计划的补贴计划。3月份以来POGO价差不断攀高，目前POGO价差仍在200 美元/吨上方，生物柴油掺混仍处于巨幅亏损中，原油供需端矛盾解决之前，小幅的低位反弹只能令亏损有所减少，只要价差回不到-70的盈亏平衡点附近，对生柴需求的实质性提振就非常有限。马来西亚产业部长称B20计划会在实施时间上做一定调整，预计今年大概率推行B15，B15将较B20对棕榈油的需求减少45-50万吨；印尼去年曾计划的在今年4月份试行B40政策也推迟到明年，B30政策受制于生柴补贴基金余额有限以及棕榈油价跌势持续导致的出口税收入减少，也较难继续实施，大概率将推行B25政策，生柴需求将较去年B30减少80-90万吨左右，生柴需求转弱将是今年拖累棕榈油价格的最重要因素。若原油二季度继续走低，生柴的添加将仍处亏损状态，后续棕榈的关注点仍以食用消费为主。

观点小结：综合来看，供给端产量即将进入旺季，棕榈油季节性增产为大概率事件，但随着夏季到来，国内油脂库存出现了季节性去库。疫情稳定之后，4月份马来出口和印度的进口环比均出现回升，消费旺季的来临是挡不住的。生柴方面还是要看原油的影响，若原油二季度继续走低，生柴的消费将进一步走低。食用消费上，国内好于海外市场，但国内的棕榈行情不会脱离油脂体系和马盘的牵制。短期小涨之后仍然关注上方的长期压力。