沥青增量供应如期投放 二季度供需宽松

在06合约到期之前，我们预期单边价格仍存在下修风险，市场偏疲弱的基本面有可能反映至12合约。同时，如我们此前的月度报告中所提及，基于年内强基建的预期以及“十三五”规划的执行情况，进入三季度后沥青消费需求将迎来集中释放的窗口。但在此到来之前，需要警惕供应持续增加对盘面价格造成的压力。中期视角下，我们认为主力合约切换至12月后，正套存在较好的介入机会。截至4月29日，2012合约与2106合约价差-202元/吨，参考月间无风险套利的价格，可逢低布局12-06反套。

行情回顾

相对于油价而言，4月沥青期货价格走势凸显“韧性”。其月内走势整体呈“n”字形，截至4月28日，06合约收于1988元/吨，月内累计上涨132元/吨，累计涨幅7.11%。同时，沥青现货与期货之间亦存在一定程度的走势分化现象。截至4月28日，山东、华东、华南等地现货报价分别为2040元/吨、2000元/吨、2000元/吨，与月初时水平趋近。4月中旬，随着各地贸易商备货积极性提升，现货价格出现过一轮集中的小幅调涨，随后再度回落。此外，月内期货价格主导基差波动，近期由于盘面价格下修，各地基差已基本完成负值向正值区间的过渡。

二季度供应或明显增加

我们曾在4月报中提及，2020年Q2如同以往，是沥青市场的季节性淡季，此期间虽然伴随着十三五收官之年国检带来的需求提振，但总体上公路基建开工情况相对疲弱，需求未能完全释放。在此背景下，需要持续关注市场供应以及库存的趋势性变化所体现的供需矛盾问题。从高频数据上看，根据百川数据，3月底沥青开工率为38%，4月底开工率为46%，环比上升8个百分点。除华东开工率表现相对平稳以外，其余地区均有明显上涨。产量方面，4月前四周分别为48万吨、40万吨、48万吨、58万吨；尽管过程中环比趋势性上升，但可以看到的是，4月18日当周以前，产量与去年同期相比仍然是负增长的态势。随着沥青供应量持续攀升，目前同比增速已回到正增长。从月度数据上看，4月产量有望超过232万吨，这一数字有望在5月进一步增加。因此，短期内沥青市场供需是向宽松方向发展。

累库周期中社库与厂库的分化

从高频数据上看，国内沥青库存在1月中旬进入趋势性累库，但在此过程当中厂库与社库的走势出现微妙的分化。国内复工复产后，可以看到社库增幅大幅领先于厂库，而在厂库逐步见顶之后，社库仍在保持增加态势。这一方面是由于前期炼厂库存压力上升后的移库操作所致，另一方面则是由于后期贸易商备货积极性提升所导致的厂库向社库加速“搬家”。因此，短期来看，即便厂库压力有所放缓，但这主要是来自库存之间的移动，在下游实际消费需求未明显恢复以前，尤其是在二季度供应大概率持续增加的背景下，后续市场仍将面临库存压力。

维持三季度需求乐观的看法

总体上，在06合约到期之前，我们预期单边价格仍存在下修风险，市场偏疲弱的基本面有可能反映至12合约。同时，如我们此前的月度报告中所提及，基于年内强基建的预期以及“十三五”规划的执行情况，进入三季度后沥青消费需求将迎来集中释放的窗口。但在此到来之前，需要警惕供应持续增加对盘面价格造成的压力。中期视角下，我们认为主力合约切换至12月后，正套存在较好的介入机会。截至4月29日，2012合约与2106合约价差-202元/吨，参考月间无风险套利的价格，可在-300元/吨上方逢低布局12-06反套。