消费边际走弱 铅价呈近强远弱格局

一方面，5月以来的原生铅检修令市场累库进度延迟，铅价振荡偏强；另一方面，随着再生铅生产提速及新增产能释放，供应预期向上，而需求端边际走弱，铅市累库压力将大幅增加。

近期，铅价呈现振偏强走势，沪铅向上突破14000元/吨整数关。究其原因在于一方面海外疫情数据好转后，市场情绪修复带动；另一方面源自铅市场累库幅度低于预期。展望后市，笔者认为，随着检修释放，供应预期向上，而需求边际走弱，铅价反弹高度有限。

境外矿山缓慢恢复

海外市场，疫情走势已不是当前市场主要矛盾。未来市场的不确定性增加，这也使得近期基本金属转为振荡走势，铅价走势跟随其中。

近期进口矿加工费有所下调，主要是疫情影响矿端，预期折损量近5万吨。随着海外疫情好转，秘鲁等地阶段性解封，供应端边际转好。2019年全球精矿产量470万吨，疫情影响矿端占比1%。整体来看，今年市场对矿增量主流预期是10多万吨，4月海外主要矿山与冶炼厂敲定的2020年铅精矿长单TC在175美元/182.5美元，处于近5年高位，这意味着疫情主导下的需求变化成主变量。

再生铅投产提速

铅市场前期持续去库存源自阶段性的供需错配，即全国开始复工复产后铅酸蓄电池企业快速复工，而再生铅企业受制于原料废电瓶收回及采购不畅导致复产低于预期，在此背景下，社会库存较长时间维持在1万吨以下，处于历史低值水平。疫情缓解后，物流及人员流动性加快，一方面基于价格反弹后利润的恢复；另一方面基于废电瓶供应压力缓解，再生铅企业开工自4月中旬开始提速。

此外，铅价反弹后也令再生铅新项目投产加快，自4月下旬开始，安徽、江西地区新增产能逐步投产，预期释放增量近2万吨/月。三季度初，安徽太和县工业园区部分企业在长达一年多的升级改造后也将逐渐投产，再生铅供应预期增长。从再生铅贴水幅度持续扩大也较大程度上反映出再生铅由前期偏紧转为逐步宽松。

消费边际走弱

从境外来看，由于消费结构因素，铅消费与汽车产业增速保持高度一致，今年疫情导致全球经济增速下降，全球汽车消费难言乐观。根据汽车用电池含铅量预估，若消费增速下调5%，将拖累铅消费下降近1%。

对国内而言，淡季消费透支，旺季消费难旺。二季度季节性消费淡季，今年疫情导致需求延后，铅酸蓄电池企业通过多次降价促销去库提高开工率，但终端购买力不足，这导致电池成品库存攀升，尤其是电池经销商库存累积明显。4月电池经销商库存天数已接近1个月，较去年同期高出10天，5月电池库存增长矛盾更突出，电动自行车行业、汽车行业以及铅酸电池出口均表现不佳。目前铅酸蓄电池降价不止，企业利润转亏损，预期今年旺季难旺，未来需求向上动能不足。

短期来看，5月以来的原生铅检修令市场累库进度延迟，铅价振荡偏强。但随着再生铅生产提速及新增产能释放，供应预期向上，而需求因成品库存问题边际走弱，铅市场库存向上拐点出现，尤其是6月累库压力将大幅增加。总体上，铅价反弹高度有限，将维持近强远弱格局。

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