美银：即将举行的欧盟峰会可能会令市场失望

美国银行分析师认为，在7月17日至18日欧盟峰会讨论欧盟复苏基金提案之前，市场对欧元定价过高。尽管这项提案给欧洲带来很大的信心，欧元兑美元汇率也有所走强，但美银认为其财政刺激能力和条款细节可能会令市场失望。 从积极意义来看，欧盟复苏基金对欧洲来说是必要的财政刺激。在这场疫情中，由于一些欧盟国家的财政空间较小，欧盟财政刺激规模已落后于其他一些G10经济体 （图1）。

而欧盟复苏基金可以将欧盟的财政刺激总额提升至与G10其他成员国相当的水平。另外，直接拨款和风险共担的融资方式，将提高欧盟团结性并且允许高负债国在不进一步增加债务的情况下，有能力采取额外的财政刺激措施。

然而，美银对此计划也有很大的担忧。首先，作为财政刺激，欧盟复苏基金的效果可能并不理想。因为欧盟各国不会立即收到资金 （而是从明年开始的未来4-7年），相比之下G10其他国家的大部分财政刺激措施都将在2020-21财年内兑现。也就是说，欧盟国家无法立马用这笔钱来应对危机。

其次，美银看到了计划中关于使用资金附带条件的风险。尽管要求受援国接受财政结构改革有其好处，但这种改革的限制条件和监督程序往往不受欢迎。此外，如果重新恢复在疫情期间一度暂停的财政规则，导致未来几年受援国财政紧缩，那么该方案的净财政刺激可能就不会很大了，在某些情况下甚至可能有消极作用。

最后，目前方案中的直接拨款总额为5000亿欧元，但如果最终金额要小得多，预计市场会大失所望。而且美银认为拨款是复苏基金提案中最重要的创新，也是传递其政治信息的核心部分。如果削弱赠款增加贷款，那这个提案的意义并不大，因为欧盟国家不需要更多的贷款——它们可以以历史最低的利率获得市场准入并无条件地向欧洲稳定机制 （ESM） 借款，而且贷款将进一步增加高负债国家的负担 （图2）。