里拉暴跌中进退两难的土耳其央行

土耳其里拉兑美元汇率持续跌至纪录最低水平，并面临进一步贬值压力，但土耳其当局却一直拒绝加息，导致外资出逃，市场越来越担心政府稳定汇率的努力可能会失败并引发更大问题。

早在疫情之前，由于总统埃尔多安不惜一切代价促进经济增长的方针，土耳其央行已提前进入货币宽松状态。而为了减轻疫情的打击，当局更是加倍努力：土耳其央行于5月份将七天回购利率由8.75%下调至8.25%，为自去年7月来连续第9次降息。过去13周贷款年增长率为40%，5月份达到50%的峰值，至少是2008年以来的最快增速。信贷的爆炸式增长将该国经常项目余额重新推向赤字，并可能引发新一轮通货膨胀导致里拉贬值。

即便如此，总统埃尔多安仍坚持降息的决心不变，他在本周一的电视讲话中再次重申了这一点。首先，总统持有的非正统观点认为，加息会推动物价上涨。其次，埃尔多安迫切需要创造就业机会。他在去年的选举中遭遇了最惨痛的失败，其领导的政党失去了对主要城市的控制，包括首都安卡拉和经济中心伊斯坦布尔。去年，埃尔多安直接解雇了不愿降息的央行行长，换上自己的心腹。

但事实上，汇率同样也是不能放弃的目标。土耳其超过2000亿美元的家庭财富和公司储蓄以外币形式持有。此外，土耳其企业背负着2890亿美元的外币债务，相当于经济产出的三分之一以上。汇率贬值将使它们偿债出现困难。 于是，当局既要通过低利率促进经济增长，又要稳定里拉汇率，因此唯一的方法就是动用外汇储备了。截至7月17日，其外汇储备总额已下降逾三分之一至492亿美元，包括黄金在内的储备为895亿美元。此外，当局还限制了资本流动以抑制外国投资者做空里拉的能力。然而这只是拖延了时间，先前的危机显示唯有大幅度升息才能起作用，市场对里拉依旧忧心忡忡。

此外，在土耳其央行也在努力缩紧流动性以阻止里拉贬值。上周二，隔夜融资成本飙升至超过1000%，使得外国投资者借入里拉并做空的成本高得令人望而却步，许多投资者别无选择，只能抛售土耳其资产。但这是要付出巨大代价的，外国投资者将会犹豫是否将资金带入土耳其，因为对冲或为其头寸融资的成本可能变得昂贵且难以预测。 如今，土耳其似乎不再是新兴市场的宠儿，里拉交易量已大幅下降，外资持有土耳其本币债务的比例已跌至4.2%的历史低点，土耳其在明晟指数的权重仅为0.4%。投资者担心里拉贬值会在新兴市场中引发多米诺骨牌效应，也减少了对其他市场的投资。