进一步大规模量化宽松？美联储恐怕无能为力了

继续大规模购债，美联储是不愿继续还是无能为力？

周五，Seeking Alpha分析师AuSTrolib表示：“不论从哪个角度分析，美联储想要继续购买国债进行大规模量化宽松都是不可能的。”

Austrolib的结论基于近日美联储高级经济学家、金融稳定部门副主管Michael T． Kiley的一篇论文，其在论文中表示：“美联储需要购买相当于美国GDP 30%——6.5万亿美元的国债，才能抵消基准利率已经接近于零的影响。”

自3月以来，美联储已经购买了创记录的3万亿美元债券，根据Kiley的观点，这意味着未来美联储还需要继续购买3.5万亿美元债券。但分析师Austrolib指出：

“美联储已经没有能力继续购债，而美联储主席鲍威尔很可能早已知晓这一点。”

根据最新的美国财政部数据，在外流通的未偿国债和债券总额达13.148万亿美元，据美联储最新的资产负债表统计数据，美联储拥有此余额的3.815万亿美元，占美国国债总余额的85%，如下图所示：

Austrolib指出，根据推算，目前外资持有的美债总额大约是6.38万亿美元，但通过购回外资所持美债只会破坏美元的储备货币地位，因此美联储剩下需要购买的3.5万亿美元国债需要从国内的供给端下手。

但值得注意的是，如果我们将外资持有的6.38万亿美元加到美联储目前的3.815万亿美元债券储备中，再加上Kiley提出的3.5万亿美元，数额将高达13.7万亿美元，这已经高于截至8月底的美国国债和债券的总发行量13.148美元，如果没有新债的发行，美联储就无法继续购债。

为了让美联储能够继续购买债务，鲍威尔正敦促国会增加支出，这样美联储才能购买更多的国债。近日以来，除了鲍威尔以外美联储还有多位官员呼吁国会尽早出台新一轮刺激法案，例如今日美联储官员卡什卡利表示，如果不采取更多的财政刺激措施，经济复苏将非常缓慢。

但问题又来了，国会批准国债发行规模后在公开市场上进行买卖，需要商业银行先承接过来，进而美联储才能通过商业银行体系向外释放流动性，这会让美联储陷入到底是先有鸡还是先有蛋的悖论中，具体来看：

首先，商业银行必须先吸纳新增的国债后，美联储才能从前者手中买进；

其次，商业银行要有足够的准备金用于吸纳新增的国债，但银行系统中只有2.8万亿美元；

最后，如果要增加商业银行的准备金，美联储必须购买更多的美国国债。

也许美联储的Kiley也意识到了这一矛盾所在，所以他在论文中鼓励美联储购买私人证券而不是购买政府债券，他写道：

“按美元购买量计算，购买私人证券的量化宽松比购买政府债券更有效，这一发现基于Gertler和Karadi（2013）模型中的假设，即金融机构的资产负债表约束对套利的限制比私人证券更大。”

Austrolib指出，美联储确实可以购买更多的私人证券，可它已经拥有整个美国抵押贷款市场的约30%。据外媒报道，美联储已拥有1.982万亿美元的抵押支持证券，约占该市场总额的30%。按照推算，美联储目前至少拥有约4.62万亿美元的抵押贷款。

最后，Austrolib表示，如果新一轮财政刺激法案通过，并且美联储迅速收纳新增美国国债的话，可能会推动黄金、白银、铜、石油、农产品价格的上涨。