人民币兑美元汇率进入升值新周期了吗？

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图/Unsplash

张明：中国社科院世经政所国际投资室主任、研究员

要预测短期汇率波动，需要找到一个好的参考指标。我们发现过去几年，中美利差变动并不是预测人民币兑美元汇率走势的一个好的参考指标。对预测短期汇率波动而言，美元指数是比中美利差更好的参考指标。从2018年到现在，美元指数走强，人民币对美元贬值；美元指数走弱，人民币对美元升值。

未来美元指数可能步入长时段下行周期，但由于当前的国际环境极其复杂，美元指数在下行的过程中具有很强的波动性；在特定情况下可能还会有比较明显的反弹。

从短期看，人民币兑美元汇率走势依然具有不确定性。从基本面来看，无论是增长差、利差、短期资本流入都是支持人民币兑美元升值的，今年底大概可以到6.6%-6.7%。但未来三个月，如果中美摩擦超预期加剧，人民币兑美元可能会转为贬值，下限可能是7.2%-7.3%。

从中期（未来五年）看，人民币兑美元汇率走势也有很强不确定性。在中美摩擦总体可控、国内结构性改革加速、系统性金融风险得到有效控制的情景下，人民币兑美元汇率有望持续升值。相反，如果中美摩擦持续恶化、结构性改革进展缓慢、系统性风险继续上升，人民币兑美元汇率可能不升反降。对中国企业和金融机构来讲，还是应该考虑对冲人民币兑美元汇率在未来的波动风险。

对人民币汇率将会进入升值新周期的观点，应持谨慎态度。具体有以下四个原因：第一，考虑到美元作为全球避险货币和反周期货币的特点，不能轻易地认为美元指数短期内会陡峭下行。第二，美元指数是美元跟六种发达国家货币之间的一个相对指数，美元指数下降并不意味着人民币兑美元一定会升值。设想中美贸易摩擦全面加剧、持续恶化，那么这种情况下，很可能会发生美元指数和人民币兑美元汇率双双贬值的现象。第三，短期资本流动的套利性强，方向波动大。第四，中国总体跨境资本流动的管制目前是宽进严出，但地下渠道资本外流的规模依然很大。2018年和2019年，中国年度国际收支表更是出现了一个奇怪的现象，即经常账户、非储备性质金融账户的余额之和（顺差），基本上等于错误与遗漏项净流出。这意味着国际收支的脆弱性上升了。

事实上，人民币兑美元汇率的贬值压力能被成功遏制，与前述“宽进严出”的跨境资本流动管理有关，还与2017年5月以来逆周期因子的实施有关。

从以上分析可以总结出：第一，当前汇率制度有效地遏制了市场贬值压力，但对外汇市场的长期发展有一定障碍。从长期来看，中国必然会走向自由浮动的汇率制度。第二，从短期来看，人民币兑美元汇率在波动中温和升值是大概率事件，但贬值的概率也是存在的。不能笃定地说，我们已经进入了升值新周期。