招商宏观：美联储按兵不动的政策考量及投资意义

核心观点：

1、基于对当前疫情和经济恢复的担忧，美联储继续维持宽松，符合市场预期。11月6日，美联储FOMC一致投票通过继续将基准利率维持在0-0.25%区间不变，将超额准备金率（IOER）维持在0.1%不变，将贴现利率维持在0.25%不变，符合市场预期。同时，美联储表示继续以当前的速度增加美国国债和机构抵押支持证券（MBS）的系统公开市场帐户持有量。这意味着美联储将每月至少增持800亿美元国债和400亿美元MBS。虽然美国国内消费恢复较好，失业率下降，三季度GDP环比折年率为33%显著恢复，但鲍威尔仍强调疫情带来的风险和经济前景的不确定性，这是美联储维持宽松的原因。

2、对于未来的政策方向美联储没有提供更明确的前瞻指引，原因有二：一是美国大选结果尚未落地，且后续可能面临诸多不确定性风险，市场大幅波动，趋势不明，财政等政策方向亦不明朗，任何大幅度政策变化都会对市场造成更大波动影响，历史上每届大选期间货币政策都相对稳定；二是鲍威尔表示美联储可以考虑调整债券购买的组合方式、久期、以及购买的规模，而从近期美债收益率一度回升至0.9%水平看，需观察美联储是否改变把长端收益率控制在0.6-0.7%水平的做法，而将长端收益率的波动一定程度上交给基本面和市场决定。

3、美国第三轮疫情发酵加强了美联储维持宽松的必要性。从其他央行的操作看，随着疫情再度发酵，澳英央行加码了宽松，欧央行预计12月采取进一步行动，侧面反映疫情加剧会提升海外央行延长货币宽松的必要性，背后是对财政政策的支持和特殊时期对私人部门资产负债表的保护。在美国疫情第三轮发酵的背景下，预计美联储也将维持宽松的货币政策，未来第二轮财政纾困计划若推出，美联储也会给予必要的配合，避免长端利率的过度上行。

4、目前市场主要在交易美国大选的预期结果变化，大选结果也对市场关于美联储政策的预期有影响。尽管美联储强调自身的独立性，但市场仍普遍存在特朗普当选更为支持宽松货币政策的预期。总体而言，“拜登预期”对股债表现都相对“特朗普预期”更为不利，但是大选结果若能明确，则总体宽松的流动性、不确定性的消弭、达成新财政刺激的预期都会对美股产生带动。不过由于两党政策对行业的影响不同，会带来市场结构性差异，“拜登预期”利好新能源板块、“特朗普预期”利好传统能源和金融板块。

5、当前环境继续支持美元下行趋势。对于美元而言，美联储持续宽松政策是美元下行趋势的重要触发因素。短期而言，大选预期对美元指数产生影响，拜登胜对应着弱美元预期；中长期而言，美元进入弱势周期，全球金融周期复苏和繁荣带动国际资本特别是证券项下国际资本流向新兴经济体，而中国提前控制住疫情，有望成为今年全球领先的经济正增长经济体，中国作为新兴经济体的代表是国际资本流动的首选目的地。中国优质资产将继续获得国际资本青睐。