人民币为何“意外”升值？

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可转债

市场回顾

1月11日转债市场，平价指数收于84.57点，上涨1.09%，转债指数收于104.82点，上涨0.68%。114支上市可交易转债，除金禾转债、寒锐转债、双环转债、旭升转债横盘外，87支上涨，23支下跌。其中盛路转债（5.05%）、辉丰转债（3.32%）、利欧转债（2.74%）领涨，特发转债（-1.80%）、康泰转债（-1.19%）、星源转债（-0.98%）领跌。114支可转债正股，除铁汉生态、江南水务、岭南股份、张家港行、博世科、台华新材横盘外，91支上涨，17支下跌。其中，亚太股份（10.02%）、鼎信通讯（6.70%）、盛路通信（6.53%）领涨，ST辉丰（-4.89%）、隆基股份（-4.25%）、特发信息（-2.03%）领跌。

可转债市场周观点

上周转债市场表现不俗，受益于少数走势优于正股的转债标的，转债指数涨幅优于平价指数，周成交量快速回升再度超百亿规模，个券层面而言5G板块的相关个券均迎来不小涨幅。我们在2019年可转债年度投资策略中曾将今年的整体策略简单概括为“先beta后alpha”，从新年市场表现来看一定程度验证了我们的判断：在去年权益市场走熊以及宏观经济仍处于疲势的背景下短期内将以市场风险偏好的修复以及板块轮动为主，这也是我们持续推荐安全垫较高的低价低估值标的的核心逻辑；而随着后期盈利周期拐点的到来正股成长性充足的转债标的有望带来alpha收益，而2019年开年这几周转债市场表现可谓是“beta收益”的盛宴，且市场结构也明显更为优化。但我们需要指出的是beta收益背后源自风险偏好修复，而风险偏好是一个快变量。在19年第一份周报中我们明确提示了估值走扩的可能，实际上转债市场近期的快速走高过半是由溢价率扩张推动，虽然从各项指标来看当前并非离谱，辅助指标也并未呈现出预警提示，但安全边际的走弱却是客观事实，一个快变量推动下的行情行至当前适度理性是我们给予投资者的建议，同时投资者可能也需要习惯溢价率的新常态。我们同样判断随着上市公司财报季的到来叠加潜在可能的转债天量供给，一个相对当前更好的价格出现或许不是奢望。

落实至具体策略层面，延续前期逻辑低价低估值的标的仍是我们强调重点关注标的，建议将仓位集中在此类标的范围，此时买转债的风格优于买股票的风格，短期内beta收益依旧优于alpha收益的判断不变，推荐自上而下选择板块进行投资，重点关注金融、军工、5G、通信、新能源等相关标的的潜在beta收益。

具体标的为东财转债、三一转债、福能转债、伟明转债、旭升转债、国祯转债、安井转债、景旺转债、洲明转债、百合转债以及银行转债。

风险提示：个券相关公司业绩不及预期。

股票市场

转债市场

中信证券明明研究团队

本文节选自中信证券研究部已于2019年01月11日发布的《债市启明系列20190114——汇率的升值趋势会延续吗》中，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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