人民币资产何以普涨 流动性充裕叠加外部风险趋缓

作者：张勤峰

下半年首个交易日，人民币资产演绎共振上涨的行情。分析人士指出，月初流动性充裕叠加外部风险趋缓，对人民币资产具有普惠效应；短期看，人民币资产价值重估还未结束，风险资产将是主要受益者。

7月1日，股、汇、期、债罕见普涨。

离岸人民币率先吹响人民币资产反攻的号角。7月1日亚市盘初，香港市场离岸人民币兑美元汇率直线拉升，一路连破五道关口，最高涨至6.8172元，较前收盘价大涨515点，并创下5月10日以来的新高。在岸人民币兑美元即期汇率大举高开，16：30收盘价报6.8444元，涨239点。

A股如期收获下半年“开门红”，三大股指涨幅均超2%，其中深成指大涨3.84%，行业板块全线飘红。

商品市场亦表现不俗，线材、PTA和铁矿石期货纷纷涨停，沥青期货大涨逾5%，燃油和焦炭期货双双涨超3%。

债券市场低开高走，韧性较足，10年期国债期货收盘上涨0.11%，早间一度下跌0.2%，现券成交利率小幅走低。

股、汇、期联袂上涨共同指向金融市场风险偏好提升，但债券市场也没有在大联欢中“缺席”，人民币金融资产何以普涨？可能主要受两方面因素推动。

一方面，外部风险趋于缓和，对人民币资产构成共同利好。外部风险因素是一段时间以来引发人民币资产价格波动的一项重要因素。目前外部形势渐趋明朗，先前市场的悲观预期有望得到修正，有利于人民币资产价格整体重估。

另一方面，月初流动性十分充裕，有利于系统性提升人民币金融资产估值。7月1日，各类资金价格指标全面走低，隔夜回购利率重回1%一线，7天期回购利率与央行逆回购操作利率大幅倒挂，凸显短期流动性充裕现状。理论上，低利率可推高金融资产估值，所谓“流动性造牛”的逻辑即在于此。在实际操作中，随着资金价格走低，资金的短期持有收益下降，投资者要实现超额收益，要么得拉长投资期限，比如，投资期限更长的债券，要么得实施信用下沉，即投资更高风险的资产，比如股票、期货、中低等级债券。总之，流动性持续充裕对各类资产具有普惠效应。

相对而言，在风险偏好上升的市场环境中，风险资产更受到增量资金的青睐，因此是主要受益者。7月1日，尽管各类人民币金融资产普涨，但作为避险资产的债券涨幅明显要小得多。

目前看，短期市场风险偏好回升具备可持续性，流动性维持合理充裕也没有太大的问题，人民币资产尤其是股票和汇率保持偏强运行特征仍是大概率事件，债券市场料延续震荡走势，商品市场冲高后仍待宏观经济数据验证。