美联储降息即将来临！所有人都在盯着本月这一天

美联储主席鲍威尔周三在国会听证会上的表态被视为已经对美联储本月降息开了绿灯。

虽然鲍威尔提及的内容仍然有关于贸易纷争对经济的拖累以及通胀的疲软，并没有表露出额外的担忧和迫切程度，颇有些老调重弹的意味，但市场仍然认定美联储将十年来首次降息。

本月FOMC利率决议的结果将在美东时间7月31日14点（即北京时间8月1日凌晨2点）揭晓，一旦宣布降息，或将在全球市场掀起巨浪。

为了这一天，我们特意编制一张美联储知识图谱，可以让你一图读懂美联储，想搞懂美联储究竟如何决策的朋友可以直接拉到最后，或长按下图二维码查看更多。

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美联储FOMC的票委之一布拉德在之前6月的议息会议上已经投了反对票——他认为联储在6月就应该降息。时值7月，研究者与交易员之间的争论大多侧重于联储会降息0.25%还是直接调降0.5%，而非是否会降息。

投了反对票的布拉德解释了他的决定：

首先，核心和整体个人消费支出（PCE）通胀指标自去年年底以来大幅下降，目前比FOMC 2%的通胀目标低40至50个基点。基于市场的通胀预期指标也大幅下降，显示预期通胀大大低于委员会的目标。将通胀维持在目标水平以下的力量，似乎不太可能只是暂时的。尽管失业率处于历史低位，但几乎没有证据表明，在当前环境下，低失业率会造成严重的通胀风险。

此外，美国经济增长预计将在今年剩余时间放缓，这种前景的不确定性最近有所增加。

要知道，在去年年底，市场还预期美联储将继续加息两次至3%的水平，仅仅过去半年多的时间，市场目前已经预期联储将在年底前降息3-4次。美联储从去年12月被视为鹰派的倾向，到今年2月转为中性，6月转为宽松。越来越多的迹象表明，美国和全球宏观经济环境正在走弱，这促成了这些调整。

大洋彼岸的英国央行行长卡尼在其最近的演讲中提到，这种“巨变”并非只发生在美国，而是全球性的，美联储的降息有可能引发全球央行的集体转向。

图1：有效联邦基金利率

图2：卡尼的演讲稿用图——利率预期路径突然调转向下（点，2018年11月的利率预期，虚线，2019年2月的利率预期，实线，2019年6月的利率预期，蓝色为美国，红色为英国，土黄色为欧元区）

01

重提数据依赖性与风险管理

美联储官员在近期的公开表态中都呈现出相当明显的“近期偏好”和“数据依赖性”，他们普遍非常关注短期内不断更新并获取到的美国经济数据。而其中最为重要的即是美联储的“双重目标”——充分就业与通胀目标。

但如果我们从最新的数据上来看，非农数据和通胀数据都还算不错。这使得美联储的突然转向颇具争议性，当前的经济疲软很大程度上是由政治造成的。

此外，美国经济仍然相对强劲，过去两年平均GDP增长3%，失业率低于4%，工资涨幅超过3%。如果现在放松政策，目前还不清楚美联储是否还有任何武器可以对抗未来真正的衰退——这也是前联储主席耶伦一直担心的。

简言之，如果你加息加得不够高，那么等到衰退来临时，你的降息空间会很小。

图：虽然6月的非农数据还算亮眼，但可别忘了令人大跌眼镜的2月和5月。

图：美联储关注的一大通胀指标——截尾平均PCE通胀已经到了2%

图：纽联储的GDP NowcaSTing报告预计美国今年二季度GDP增速仅为1.5%

本周公布的CPI数据也创下了一年以来的新高。但新进的数据仍然不足以让美联储维持当前的利率。或许从本周公布的6月份美联储FOMC会议纪要当中，我们可以找到美联储降息的理由。

纪要中有大量篇幅描述了与会官员的担忧：

Many particIPants indicated that the case for somewhat more accommodative policy had strengthened．

许多与会者表态更宽松的政策的必要性在增强。

Participants widely noted that the global developments that led to the heightened uncertainties about the economic outlook were quite recent． Many judged additional monetary policy accommodation would be warranted in the near term should these recent developments prove to be sustained and continue to weigh on the economic outlook．

外部环境给经济带来了高度不确定性，如果不利情况得以延续，则短期内需要额外的货币政策宽松来保证经济复苏。

Several others noted that additional monetary policy accommodation could well be appropriate if incoming information showed further deterioration in the outlook．

几位与会者指出如果新的经济数据情况不好则需要额外的宽松（但非农数据比较亮眼）。

Participants stated a variety of reasons that would call for a lower path of the federal funds rate．

与会者指出了利率路径应该更低的若干理由。

Several participants noted that a near-term cut in the target range for the federal funds rate could help cushion the effects of possible future adverse shocks to the economy and， hence， was appropriate policy from a risk-management PErspective．

几位与会者指出短期内降息可以为未来的经济受到负面冲击时提供缓冲，从风险管理的角度来看是合意的。

Some participants also noted that the continued shortfall in inflation risked a softening of inflation expectations that could slow the sustained return of inflation to the Committee‘s 2 percent objective． Several participants pointed out that they had revised down their estimates of the longer-run normal rate of unemployment and， as a result， saw a smaller upward contribution to inflation pressures from tight resource utilization than they had earlier． A few participants were concerned that inflation expectations had already moved below levels consistent with the Committee’s symmetric 2 percent objective and that it was important to provide additional accommodation in the near term to bolster inflation expectations． A few participants judged that allowing inflation to run above 2 percent for some time could help strengthen the credibility of the Committee‘s commitment to its symmetric 2 percent inflation objective．

找了一大堆通胀预期和通胀目标的理由，认为通胀的疲软也支持降息。

02

旧瓶装新酒的量化宽松？

本次议息会议纪要中还爆出了一个小秘密——美联储正在讨论使用新的回购工具来重新扩表，美联储需要一个每天扩表的工具来满足市场的流动性需求，因为财政部发国债（抽走准备金）、更加严格的流动性监管（银行偏好持有更多的准备金而不是借出去）和缩表（联储抽走准备金）导致市场的流动性状况变的非常紧张。

该工具若在今年下半年得以推出，则又会被市场解读为一大鸽派的信号，要知道，正回购工具意味着美联储可以直接向市场经由国债抵押品投放流动性，伴随着缩表的终结，美联储的资产负债表又会像QE时期那样开始扩张！

图：美联储的资产负债表下半年将重新开始扩张

距离危机时期的降息已经过去了10年，而距离前联储主席伯南克的“缩减恐慌”（Taper Tantrum）也已经过去了7年。全球各大中央银行会否在美联储的领衔之下再度开启新一轮的宽松大潮呢？

让我们拭目以待本月底的议息会议。